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“垃圾级”公司成A股减持王 永泰能源被降级

证券市场周刊 2016-11-28 17:00:54

旗星公司根据模型计算及详细尽调分析,发布了A股上市公司永泰能源(600157,股吧)(600157.SH)评级报告,报告显示,永泰能源涉嫌通过“关联”交易虚增贸易额。

评级结果:BB-

违约概率:0.05277

评级展望:适时予以阶段性减持

投资建议:股权投资降低一半以上仓位;债权投资适时出售或履行回售条款,若选择持有到期,则需要密切关注公司债务及资金压力,并做好风险缓释准备。

概述

作为A股市场煤炭板块唯一民营上市公司,永泰能源遭遇了控股股东永泰控股集团有限公司(下称“永泰集团”)的连续大笔减持

公告显示,永泰集团于9月7日、14日、19日通过大宗交易方式,分别以4元/股、3.96元/股、4元/股的均价减持了2.96亿股、1.32亿股、1.14亿股永泰能源股份,减持金额分别为11.84亿元、5.23亿元、4.56亿元,合计达到21.63亿元,成为当月减持市值最高的上市公司。

事实上,永泰能源还是2016年下半年以来遭到重要股东减持金额最多的A股上市公司,在2016年7月20日至9月20日期间,永泰集团分5次减持上市公司股票,减持市值达到47.11亿元。

在减持的同时,永泰集团还大量质押永泰能源股票。截至9月15日,永泰集团持有的永泰能源被质押股份共计39.76亿股,占其持有本公司股份总数的95.99%、占上市公司总股本的32%。

永泰能源为何遭到控股股东大手笔减持?这既有煤炭行业整体景气下行的因素,更源于永泰能源自身的诸多问题。

永泰能源于1998年5月13日在上海证券交易所上市交易,其向煤炭行业的转型始于2009年,通过股权收购和资产收购的方式,成为原煤年产量超过1100万吨的大型煤炭上市公司。

随着煤炭行业的降温,永泰能源目前也在寻找新的收入来源,通过进行多元化股权投资,涉及电力、燃料油、金融等领域。据2016年中报显示,其电力收入已超过煤炭收入。

然而,永泰能源的业绩仍不可遏制地出现了大幅下滑。2016年上半年,公司营业收入43.06亿元,同比减少4.61%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比更是大幅下滑45.93%。

在此背景下,旗星公司对永泰能源进行了独立调查及主体评级,给出了评级结果及投资展望。在尽职调查及评级过程中,旗星公司关注到其债权融资的基本情况,对其偿债能力也做了辅助性研究,给出了债权投资展望。

旗星公司认为,永泰能源存在以下问题:

负债率较高,营业周期长,资金压力大;

债务负担较重,现金流过度依赖筹资活动;

毛利相比同业对手高,有虚增利润之嫌;

无形资产数额巨大但未曾计提,应收账款计提比例曾有调整,负责审计的会计师事务所发生过信用事件;

煤炭行业依旧不景气,煤价低迷,产能过剩;

与部分重要客户及供应商存在着关联交易甚至虚假交易的重大嫌疑,这些有着密切关联关系的上下游企业,本身的资质也暴露出诸多问题。而关联关系看似不很密切的部分重要客户,也存在着种种疑点,永泰能源的真实业务状况令人堪忧。

1. 评级模型及结果

评级模型由模型计算及调查分析两部分共同构成。

模型计算部分是以统计模型为基础的违约概率计算模型(违约概率:被评级公司在未来一定时间尺度内发生违约事件的概率)。模型的自变量部分筛选自各类宏观经济运行指标、行业运行指标以及公司自身的财务指标。以本计算模型为例,经过筛选的财务指标中包含有反映杠杆水平、运营效率以及偿债能力的财务比率。

调查分析部分主要包括关于债务压力及偿债能力的调查分析,同时涉及公司战略投资、经营管理、财务状况、抵质押担保、关联方关系以及行业发展状况及趋势等。部分分析也会涉及情景假设及量化计算。

调查分析部分的内容将作为评级调整要素和模型计算部分的结果一起成为最终的评级依据。

根据计算模型,我们绘制了永泰能源近期的违约概率趋势,如图表1所示:

结合第二部分关于永泰能源的调查分析结果,最终决定给予永泰能源BB-的评级结果(评级符号的定义及相关说明见附录)。