雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

因为一则利空公告，“果链”白马歌尔股份股价一字跌停。

11月8日晚间，歌尔股份公告称，近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。公司预计，本次业务变动影响2022年度营业收入不超过33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。

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根据天风国际分析师郭明錤的说法，歌尔股份暂时停产的产品可能是9月刚发布并上市的苹果无线耳机AirPods Pro 2，停产较可能源于生产问题，而非需求问题。受上述消息影响，11月9日，歌尔股份开盘“一字板”跌停。

雷达财经注意到，歌尔股份屡受砍单传闻的影响。今年3月29日，市场流传苹果将砍单iPhone SE及AirPods，导致歌尔股份大跌7.8%。6月22日，歌尔股份再次闪崩跌停，当时市场盛传“Meta将削减VR硬件出货量”。

尽管每次公司都出面辟谣，但传言总能扰动股价。分析人士指出，背后的原因在于，歌尔股份对大客户的依赖程度较高，失去关键客户对公司业绩而言是“不能承受之重”，投资者担心歌尔股份会成为下一个欧菲光。

另外在消费电子和手机市场低迷的情况下，智能硬件业务成为歌尔股份的重要增长板块。但从传统硬件向智能硬件切换能否挽回投资者的信心，目前还不好说。年初至今公司股价累计跌幅已达61.56%，市值蒸发1158.7亿元。

突遭“砍单”危机

股价低迷的歌尔股份，再遭利空消息打击。

根据公告，公司近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。

歌尔股份预计，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。该事项对公司经营业绩的影响仍在评估中。

从公开信息来看，面对消费电子整体的需求不振，市场原本就对“果链”们的业绩有着几分忧虑。

据国际研究机构Canalys最新发布数据显示，2022年第三季度的需求疲软导致全球智能手机出货量同比下降9%至2.98亿部。华泰证券认为，进入四季度，考虑到iPhone 14普通款机型升级不大，后继需求乏力，四季度消费电子产业链公司业绩存在挑战。

而歌尔股份此番砍单公告一出，市场普遍认为丢掉的是苹果的订单，更是引发各种猜测。

知名分析师郭明錤发文称，歌尔股份暂停生产的产品可能是Apple的AirPodsPro2，立讯精密独家接下了这部分订单，并已成为AirPodsPro2独家组装厂商。

根据年报披露，歌尔股份的智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。

作为知名“果链”企业，歌尔股份早在2010年就进入苹果供应链，为苹果供应声学组件、有线耳机等。2018年，歌尔股份为苹果供应TWS真无线耳机，并成为AirPods全球第二大代工厂。

财报显示，今年前三季度，智能声学整机收入同比增长3.6%至约198.92亿元，但增速远不及去年同期的25.72%。

目前，除了知名苹果分析师郭明錤的观点被广泛引用，也有更多蛛丝马迹显示，这次砍单的大客户可能就是苹果公司。

比如有人发现，上月末，苹果曾在官网发起呼吁全球供应链2030年前实现脱碳的倡议，在几家中国供应商名单中，并没有歌尔股份的身影。

还有消息称，本周，歌尔股份位于潍坊市主要负责蓝牙耳机生产的电声园内，大量员工正在办理离职。

对于歌尔股份暂停生产的原因，郭明錤则分析称，可能是因为生产问题，而非需求问题。但其指出，目前并不清楚，此事件的影响会否扩及歌尔股份的明年Apple订单或其他Apple产品订单。

早些时候有市场传闻称，苹果一般不会轻易更换供应商，歌尔股份代工的耳机因良率不高，短期订单才被调整。传闻还称，歌尔涉嫌良率造假被发现，被客户罚款。

面对种种传言，11月9日，歌尔股份通过媒体回应称，“踢出果链”的说法是谣传，公司只是应需求暂停客户一款产品，其余的项目都在正常合作。包括罚款多少亿的传闻，都是不实信息，公司还在评估具体损失，会及时公告。

有分析指出，若加上产线关停、存货等影响，损失金额或远高于公布的数据

另外，虽然公司否认了被踢出“果链”的说法，但有着欧菲光的前车之鉴，使得公司面临的风险也不小。

资料显示，靠生产红外截止滤光片起家的欧菲光，通过收购索尼电子华南有限公司切入到苹果供应链，公司在2017年市值一度攀上近700亿的高峰。

2021年3月，欧菲光公告被剔出“果链”后，在接下来的二季度净利润迅速由盈转亏。同花顺iFinD数据显示，截至到2022年第三季度，欧菲光已经连续6个季度录得亏损。

存货增高业绩承压

从前三季度数据来看，砍单之前的歌尔股份业绩已有承压迹象。

天眼查显示，歌尔股份成立于2001年，注册资本34.16亿元，主营精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，于2008年5月22日在深交所上市。

2010年的时候，苹果刚刚发售iPhone 4，彼时歌尔股份就通过了苹果认证，顺利进入了“果链”。

随着iPhone系列手机在全球热销，歌尔股份享受到了苹果手机几乎所有的供应链红利，经营业绩取得了大幅增长。

同花顺iFinD数据显示，2010年至2017年，歌尔股份的营收从26.45亿元，增长至255.37亿元，净利润也由2.67亿元增长至21.39亿元。

2018年，在全球智能手机出货量下滑4.1%的背景下，当年苹果还引入了新的声学器件供应商立讯精密，同期歌尔股份的营收下滑，净利润腰斩。

好在2019年，歌尔股份进入Airpods2供应链，成为苹果 Airpods第二大供应商，公司营收也由此恢复增长。至2021年时，其营收规模已是2018年的3倍之多。

然而，高速增长的另一面，是歌尔股份患上了大客户“依赖症”。2021年年报显示，公司对前五大客户的销售额占了营业收入的86.54%，对最大客户的销售额占营收的比例达42.49%。

这也导致市场上一旦有关于公司大客户订单变动的消息，就能引起股价的剧烈波动。

根据财报，今年前三季度，公司实现收入741.5亿元，同比增长40.5%；归母净利润38.4亿元，同比增长15.2%。其中第三季度，实现收入305.5亿元，同比增长35.8%；归母净利润17.6亿元，同比增加10%；扣非归母净利润14.6亿元，同比下降8.59%。

对于净利润增速放缓的原因，东吴证券认为，系耳机、VR等多款新产品量产初期磨合叠加外部环境带来的成本压力。

与此同时，歌尔股份的应收账款和存货增长较快。据财报，截至今年三季度末，公司的应收账款高达182.55亿，远超过去年底的118.99亿元；同期，歌尔股份的存货为189.82亿元，比去年底的120.82亿元增长57.1%。

对于存货的增加，三季报中称是由于公司经营规模扩大，存货储备增加。但存货增加也导致了资产减值损失增加，今年1-9月份，公司的资产减值损失为2.27亿元，同比增加464.45%。

另据财联社，歌尔股份还存在“存贷双高”的情形，这种情况在此前的大白马康得新和康美药业上都曾出现过。

据财报，截至三季度末，公司短期借款为98.65亿元，相比去年底增长130%；同期货币资金为121.91亿元，比去年底增长21.33%。

另外，公司预告2022年全年实现归母净利润40.6-47.0亿元，同比-5%-10%；扣非归母净利润36.4-40.2亿元，同比-5%-5%，系公司智能声学整机业务盈利略有下降所致。

中泰证券按预告中值测算，第四季度公司实现归母净利润5.4亿元，同比下滑42.5%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比下滑57.3%。这也意味着，公司的业绩恐将继续承压。

智能硬件业务前景如何？

根据年报，歌尔股份的的主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务三部分。

随着智能声学整机业务盈利能力下滑，公司加紧布局智能硬件业务。2019年至2021年，公司智能硬件业务营收比重从24.22%提升至41.94%，上升为第一大营收来源。

公司的智能硬件主要产品包括VR虚拟现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件等。

目前，机构纷纷看好VR/AR的长期成长，以及歌尔股份所面临的机遇。光大证券指出，歌尔股份作为Meta和Pico等厂商VR核心代工商，VR代工市场份额高达70%，先发优势显著。

华鑫证券表示，公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力，客户方面也将持续受益于Pico、Sony、苹果等大客户的新品发布。

然而，短期而言，VR设备出货量却远未呈现出现预期中的高增长。维深调研机构最新数据显示，2022年三季度全球VR头显出货量为138万台，较去年同比下滑42%；AR头显出货量方面，今年三季度出货量为9.7万台，同比增长29%。

对此，光大证券分析师指出，2022年下半年 VR 产品新一轮迭代周期开启，目前尚处新旧交替出货量下降符合预期。

不过自媒体“偲睿洞察”在调查后发现，大众市场对VR设备的接受度并不高。在闲鱼上大批量的VR设备，到手平均不到2个月就被低价转卖，转卖理由大多都是过了体验新鲜期。

9月27日，在青岛发布VR设备PICO 4时，字节跳动副总裁杨震原表示，这个产品现在想挣钱是很困难的，“这件事只能着眼于长期来看”。

从这个角度来看，在前景不甚明朗的情况下，歌尔股份想要顺利吃到VR行业的红利，还需把握好入局的时间和行业发展的节奏。

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