2023年2月1日，三元股份披露的2022年度业绩预告让投资者彻底傻眼了，净利润仅为2900万元到4100万元，比上年同期（追溯调整数据）将近减少25751万元到26951万元，同比减少86%到90%。

这还没完，三元股份还表示，参股公司存在减值风险，可能导致公司2022年度归属于母公司所有者的净利润在前述基础上减少不超过2亿元。这意味着三元股份业绩或将面临近8年来首次年度亏损。

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对于业绩下滑，三元股份解释称，公司于2022年1月合并北京首农畜牧发展有限公司（“首农畜牧”），受豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因素影响，养殖成本周期性上涨，导致畜牧板块利润同比大幅下降;此外，公司乳制品业务及投资板块餐饮业务受疫情影响较大，导致利润同比下降。

不难看出，参股公司经营不佳成为三元股份业绩“爆雷”的主要来源。近年来，三元股份不断通过外延式并购进行多元化，以寻求规模业绩上的突破，但频繁的对外投资并购并没有取得预期效果。

2022年初，三元股份发布2022年限制性股票激励计划，表示要通过股权激励的方式取得2023—2025年公司归母扣非后净资产收益率分别不低于4.2%、5.4%、6.9%；同期归母扣非后净利润增长率分别不低于341%、501%、715%；同期年营收增长率分别不低于59%、83%、121%的好成绩。

按这份股权激励计划，三元股份2023—2025年的营收将达到121.68亿元、140.05亿元、169.13亿元。

然而回顾三元股份近十年来发展情况，其营收增速普遍只有个位数，最高的时候也只有21.80%，而2022年预计实现营业收入也只有80.6亿元左右，甚至未完成董事长于永杰定下的85亿元营收目标。

显然，三元股份这份股权激励计划有“放卫星”的嫌疑。而三元股份敢放出如此宏大目标的底气源于近几年完成的几大收购。

2018年，三元股份以近50亿的价格收购了主营植物基产品的法国企业St Hubert；2020年收购了艾莱发喜 5%股权，而早在2016年三元股份已从关联方手中收购艾莱发喜90%股权，通过这次收购持股达到95%。艾莱发喜主营业务为冰激凌，“八喜”为其旗下品牌。

2021年11月，三元股份收购了首农畜牧46.37%的股权，加上之前的股份持股达到51%，正式将首农畜牧收入囊中。首农畜牧主要从事种牛培育、奶牛养殖、原料奶生产及销售等业务。

2022年8月，三元股份以约7005.40万元的价格从新华联手中取得湖南太子奶40%股权，将其变成三元股份全资子公司。

投资并购是短期内做大规模的不二法门，但前提是投资标的质量需是良好的，三元股份的投资思路却恰恰相反，专挑经营陷入困境的标的入手。

2016年以13.05亿元收购艾莱发喜90%的股份时，艾莱发喜当年的净利润仅为8308万元，对应市盈率估值约为17.5倍，收购后三年，艾莱发喜的净利润平均增速均不足10%。2020年再收购5%的股份时，原股东承诺2020年到2022年，分别实现净利润1.24亿元、1.39亿元、1.53亿元，而2020年艾莱发喜净利润仅为4025万元，2021年净利润为1.15亿元，连续两年未完成业绩承诺。

收购首农畜牧则遭遇了行业“逆水”，2022年以来国内乳制品市场消费低迷，上游养殖户再现“倒奶杀牛”。首农畜牧并表后，业绩就开始“爆雷”，2020年首农畜牧合并口径的营收为22.14亿元，净利润为2.08亿元。2021年前5个月合并口径的营收为10.54亿元，净利润为8043.76万元。

至于2022年收购的太子奶业绩则是“十年九亏”。数据显示，2012年—2021年太子奶只有2015年、2019年净利润为正，其他年份均为亏损。2021年，太子奶更是仅有1852万元的营收，却亏损6140万元。

2021年7月，新华联开始着手转让太子奶全部股权却始终无人接盘，到2022年7月以7折挂牌拍卖还惨遭流拍。三元股份起初宣布放弃优先购买权且不参与拍卖，但后来还是接盘了。

这一系列投资并购不仅没能为三元股份带来新的业绩增长，反而让其债台高筑。数据显示，三元股份的负债总额从2017年的25.82亿元上升至2021年的97.74亿元，截至2022年三季度末总负债额为75.46亿元，财务费用也从508.21万元上升到2018年1.5亿元，此后每年财务费用基本维持在1.5亿元以上，大幅侵蚀了利润。

与此同时，三元股份大幅溢价收购“劣质资产”积累的商誉值为业绩“爆雷”埋下伏笔。数据显示，2017年末三元股份的商誉仅为1985.87万元，到2021年末这一数据已增长至15.49亿元，而根据2022年度业绩预告，仅过去一年三元股份就要减值近2亿元。（来源|商业华观）