本文要点：

1、9月5日人民币大跌381基点，最近三周狂跌2760点；

2、央行年内第二次降低外汇存款准备金，再次开启人民币保卫战；

(资料图)

3、人民币保卫战能提前终止汇率下行周期吗？

美元持续加息，人民币持续降息，中美利差由缩小到倒挂，美元指数飙升，人民币汇率大跌！前线十万火急，危机凸显，央行被迫急促应战。9月5日突降外汇存款准备金率2%，重磅炸弹效果几何？能终止本轮汇率下行周期吗？

一、9月5日人民币大跌381基点，最近三周狂跌2760点。

上一轮人民币升值周期在2月底结束，3月份开始进入这一轮贬值周期。在4-5月人民币快速贬值时，人民币一度从4月19日的6.38快速贬值到5月13日的6.8112,4周狂贬6.33%，在4月25日，央行决定自5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由当时的9%下调至8%。央行同时辅以卖出美债买入人民币来对冲美元需求，人民币汇率从5月14日开始基本企稳。

到了8月上旬，美元第四次加息后，美元指数再次大涨，人民币汇率开启本轮贬值周期的第二轮大跌。8月中旬破6.8技术关口，8月底破6.9心理关口，今天美元再次发威，人民币汇率盘中最低跌到6.9346，比日内高点狂跌0.523%，收盘6.9344，比前一交易日收盘大跌0.381%。

8月15日以来，人民币汇率从6.743一路急跌到6.9344，最近3周时间，人民币美元汇率大跌2.76%。

早在4月21日，我就在《经济周期与汇率周期：这一轮人民币贬值周期何时反转？》一文中，跟大家披露了我对经济周期与汇率周期的研究成果，并非常确切地告诉读者们，“人民币汇率大跌，新一轮人民币贬值周期已从3月份开启”。同时非常明确地告诉大家，这一轮美元人民币汇率下行的低点，·预估在1：7.36左右，将比2月底的汇率高点6.3034下跌14%左右，下跌10566个基点。

所以，这段时间的人民币大幅贬值早就在预料之中，并不奇怪。

二、央行年内第二次降低外汇存款准备金，再次开启人民币保卫战。

为应对人民币快速贬值的不利局面，9月5日，央行发布《中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率》的通知，决定从9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。加上5月份下调了1%，今年以来，外汇存款准备金率已经下调了三分之一，继续下调的空间必有最多2%了。

央行第二次下调外汇存款准备金率，并且一次下调2个百分点，这个火力值是非常凶猛了。但是，仅靠2%的外汇存款准备金，对于应中美利差急速外流的美元而言，子弹显然是不够的。

截止2022年7月份，中国市场主体外汇存款余额为9537亿美元，下调2个百分点的存款准备金率，仅能释放190.7亿美元外汇流动性。但7月份一个月减少的外汇存款，就达到330亿美元，比降2个点外汇存款保证金释放的外汇，还要多73%。

大多数人认为，目前市场预期和情绪变化是影响金融市场的重要变量。并认为从过去政策调整节奏和效果看，政策的出台对稳定市场预期将起到重要作用，因此预计人民币汇率急贬势头将得到控制，人民币汇率将逐渐回归有序、平稳波动。

但我认为，这种判断有失偏颇。的确，市场预期和情绪变化是影响金融市场的重要变量，但并非根本性变量。影响人民币币值的根本性变量是人民币与美元的利率对比，影响人民币美元汇率的根本性变量，是受中美利差影响的卖出人民币买入美元、与买入人民币卖出美元的供求变量对比。降低外汇存款准备金，本质上也是释放美元，增加美元供应，缓解美元供求。但这一政策无法改变中美利差。所以，降准措施可以起到5月份第一次降准时的暂时的缓解汇率急跌、大跌的现象。大家记住，这只是暂时性的缓解汇率急跌的措施。

三、人民币保卫战能提前终止汇率下行周期吗？

前面我解释了，决定汇率的，是本币与外币的供求关系，决定本外币供求关系的，一是本外币利差，二是本外币的经济景气，三是资本的中长期流动趋势。

从本外币利差来看，今年美元和其他货币开启了加息、紧缩周期，我们实行了逆周期的降息降准、货币宽松的货币政策。本币降息、外币加息，本外币利差当然会急剧缩小到倒挂，首先证券类资本就会因利差导向流入加息货币，这是客观规律，谁也无法改变。这一轮美元加息还在继续。

短期看，9月又到了美联储的议息窗口， 9月20-21日议息会议后，美元毫无意外会再次加息50-75个基点。这就是最近的美元指数强势得一塌糊涂，逼近110关口的主要原因。如果9月份美联储再超预期加息75个基点的话，对非美货币冲击将非常大，这是目前人民币汇率短期面临的最大问题。

从本外币的经济形势来看，二季度，发达国家、东南亚国家的GDP同比增速，均明显高于我们同比0.4%的增长幅度。即使上半年2.5%的同比增幅，也明显低于欧美日韩与东南亚国家。特别是与我们处于经济竞争地位的越南、印度等东南亚国家，上半年的GDP增长速度都在我们的2倍以上。经济的发展形势对吸引中长期外资至关重要。

所以，从资本的中长期流动趋势看，我们单纯观察这几年流入的FDI指标，似乎外来投资在增长。但从体现中长期投资的外资企业雇佣的劳动力来看，自2014年以来一直在持续下降。

国家统计局数据显示，我国港澳台和外商投资企业安置的就业人数在2013年分别达到1397万人和1566万人后，就开始持续下降。到2020年，港澳台企业就业人数减少到1159万人，比2013年减少了17%；外商企业就业人数减少到1216万人，减少了22.3%。外资企业平均每年减少84万个劳动就业岗位。

所以，8月29日，我在《人民币兑美元跌破6.9，这一轮人民币汇率的底部在哪？》一文中，再次提醒读者们，从目前的人民币政策、美元政策，以及中美双方的经济发展情况，非美元、非人民币货币的加息情况，以及世界资本的流动趋势等因素来综合研判，我仍然维持我在4月21日做出的这一轮人民币兑美元汇率的最低点在7.36左右的预测。

从2月底的6.3034到今天的6.9346，人民币汇率累计下跌了6312基点，已完成我预测值大约60%。

接下来，人民币汇率暂时会做箱形整理，但在十月份以后，将继续探底，一步步接近我的预测值。

这一轮人民币汇率下行周期的终点，会发生在美元从加息周期转入降息周期，人民币从降息周期转入加息周期之后，绝不会发生在这之前。

【作者：徐三郎】