统 筹丨马春园

作 者丨边万莉、陈植

编 辑丨林虹、刘雪莹

(资料图片仅供参考)

9月26日，央行发布公告表示，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，决定自2022年9月28日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。

受此影响，离岸人民币汇率一度跳涨约300个基点。但随着美元指数持续上涨突破114整数关口，境内外人民币双双回落，收复7.15关口。截至9月26日15:50，在岸人民币对美元报7.15。

图 / 新浪财经

意在稳定汇率预期

解决“出清难题”

远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。这种顺周期行为易演变成“羊群效应”。

外汇风险准备金率属于逆周期调节工具，被业内视为外汇市场“自动稳定器”的工具。它本质上是一种价格手段，即通过影响汇率远期价格，调节远期购汇行为。一般来说，当人民币贬值预期较强时，上调外汇风险准备金率；当人民币升值预期较强时，下调外汇风险准备金率。

意在稳定汇率预期

一位资深人民币观察人士对记者指出：“央行今天终于调升了远期售汇外汇风险准备金，其目的是为了稳定汇率预期。这是2020年10月以来的首次调高。调升远期售汇准备金对在远期市场上做空人民币的行为会有所抑制。”

近期受美联储快速收紧货币政策、美元指数大幅冲高影响，人民币兑美元汇价出现一轮较快贬值，9月22日在岸离岸均已跌破7.1关口。8月以来，美元指数上行5.5%，人民币兑美元贬值5.2%，三大人民币汇率指数（CFETS\BIS\SDR）小幅下行，变化都不大。这意味着本轮人民币兑美元贬值，主要由美元指数冲高所致，具有明显的被动贬值性质，且贬值幅度与美元升值幅度基本相当。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，9月5日央行下调外汇存款准备金率，意味着政策面已开始释放稳汇率信号；本次调控政策再次出手，提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，旨在增加银行客户的远期购汇成本，避免汇市做空预期过度聚集。考虑到当前人民币汇价并未出现脱离美元走势的快速贬值，此举具有未雨绸缪性质，旨在进一步稳定汇市预期。

解决“出清难题”

一位香港银行外汇交易员向记者表示，央行上调远期售汇业务外汇风险准备金的一个重要目的，就是防止人民币汇率持续回落触发外汇市场羊群效应再度发酵。

此前，只要人民币汇率持续下跌，众多进口企业就会纷纷加大紧急购汇止损力度，出口企业则静待汇率进一步下跌再结汇，导致人民币外汇市场供求关系骤然失衡与人民币汇率骤然大跌。这在业界一度被称为“出清难题”。

“随着四季度企业购汇对外付款高峰期来临，若叠加上述羊群效应发酵，则可能导致人民币汇率快速下跌预期骤然升温，因此央行提前出招未雨绸缪，可以有效遏制沽空人民币浪潮再起。”他向记者分析说。

一位股份制银行金融市场部人士向记者透露，此次央行调高远期售汇业务外汇风险准备金率，“恰逢其时”。

“人民币汇率跌破7.1整数关口，近期企业的远期购汇力度有所增加，导致银行的汇率风险对冲压力水涨船高。”他告诉记者，银行在帮企业代客办理远期购汇业务时，也会将企业远期购汇头寸拿到外汇市场“对冲”汇率风险，导致远期外汇市场购汇需求远远超过结汇需求，造成人民币汇率下跌压力持续增加。

以往，海外投机资本往往会抓住这个机会，大举沽空人民币以营造更大的人民币汇率单边快速下跌预期，从而坐收超额回报。

如今，在央行调高远期售汇业务外汇风险准备金率后，银行将部分远期购汇新增成本“转嫁”给企业，可以有效压低企业集中购汇浪潮，令人民币远期外汇市场的交易价格更加平稳，遏制人民币单边下跌预期快速升温。

遏制外汇市场沽空预期集聚

前述香港银行外汇交易员告诉记者，此举的确给海外投机资本构成不小的威慑力。

在央行调高远期售汇业务外汇风险准备金率后，境外离岸市场人民币汇率一度高于境内在岸人民币汇率，表明海外投机资本迅速削减了不少人民币空头头寸。截至9月16日13时，境内外人民币汇差不到30个基点，这意味着即便人民币汇率跌破7.15，海外投机资本也不大敢贸然大举沽空人民币。

“尤其是海外量化投资基金纷纷调低了企业集中购汇因子的权重，相应调高了人民币汇率均衡估值，令人民币汇率更具韧性。”这位香港银行外汇交易员透露。这意味着参与投机沽空人民币的资本力量进一步减少。

一位华尔街对冲基金经理向记者透露，此前外汇市场预期四季度中国企业购汇对外付款潮起，或是沽空人民币汇率套利的好机会。但如今不少对冲基金纷纷打了“退堂鼓”。

七年四调外汇风险准备金率

2015年“8.11”之后，为抑制外汇市场过度波动，央行将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%。外汇风险准备金率并非一成不变，而是根据市场形势变化做出相应的调整。

截至目前，央行已经四次调整外汇风险准备金率。其中，两次是将外汇风险准备金率从20%调降为0。

2017年9月央行及时调整前期为抑制外汇市场顺周期波动出台的逆周期宏观审慎管理措施，将外汇风险准备金率调整为0。

2020年10月，央行再次调整远期售汇业务的外汇风险准备金率。彼时，央行表示：“今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。”

此外，还有两次是将外汇风险准备金率从0调升至20%。除本次调整外，另外一次调升是在2018年8月。彼时，受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，央行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

经验上来看，在2018年8月央行上调外汇风险准备金后，当月的银行代客远期售汇签约额较前高下行44%，此后一年的月度签约均值较此前一年的月度签约均值下降70%。

王青判断，当前稳汇率的焦点不是守住某一固定点位，导致人民币跟进美元兑其他货币大幅升值，而是保持三大人民币汇率指数基本稳定，稳定汇市预期。本次提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，并非意在逆转人民币兑美元贬值势头，而是适度增加汇价波动的摩擦力，避免出现人民币脱离美元走势、单独快速贬值的势头。短期内人民币兑美元贬值，不会对国内宏观政策灵活调整形成重要掣肘，稳增长措施还会适时出台。

人民币国际化仍稳步推进

值得注意的是，人民币国际化进程依然稳步推进。

SWIFT发布的最新数据显示，今年8月份，人民币以2.31%的份额保持全球第五大支付货币的地位，且8月人民币支付总额较7月环比增长9.25%，超过所有货币的支付总额增速4.01%。

一位私募基金宏观经济学家向记者指出，一是人民币相比欧元、日元与英镑等非美货币表现“坚挺”，吸引越来越多海外企业愿意使用更多人民币替代上述非美货币开展贸易结算，进一步规避自身汇率风险；二是面对美元融资利息持续上涨，不少海外企业也倾向使用融资利率相对较低的人民币开展贸易结算，降低自身贸易付款的融资财务成本。

他表示，除了贸易项，使用人民币开展中国境内金融投资的海外央行类机构与全球长期投资者也在不断增加。面对非美货币汇率大幅下跌，越来越多海外央行也需增持汇率波动相对平稳的人民币，对冲他们非美货币投资组合的汇率风险。

中国央行此前发布的2022年人民币国际化报告指出，今年上半年，人民币跨境收付金额达到20.32万亿元，同比增长15.7%，在同期本外币跨境收付总额中占比上升至49.1%；且不完全统计，逾80个境外央行或货币当局已将人民币纳入外汇储备。

多位银行对公业务部门人士告诉记者，无论是贸易项还是资本项，海外机构使用人民币开展跨境贸易投资仍有较大的发展空间，全球投资机构配置人民币债券的占比依然偏低，存在持续加仓的需求。

中国央行表示，未来相关部门将继续做好制度设计、政策支持和市场培育工作，加强本外币协同，支持市场主体在对外贸易投资中更多使用人民币；推动金融市场向全面制度型开放转型，提高人民币金融资产的流动性，进一步便利境外投资者进入中国市场投资，丰富可投资的资产种类，便利境外投资者特别是央行类机构更多配置人民币资产。

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本期编辑 刘雪莹 实习生 吴梓楹