大家都知道不要把鸡蛋放在同一个篮子里，但是不少人一顿操作以后把篮子又放在了同一个筐里。什么大盘、小盘、成长、价值、A股、美股、港股各种风格类型，看似分散布局，其实只买了权益。但在今年这种市场，像这样只买权益资产依然会让你很受伤。

于是，大家也逐渐明白多元化资产配置的重要性，越来越多的人将视线转移至攻守兼备的“固收+”基金。

【资料图】

我们之前专门做过“固收+”基金的收益归因，数据显示，市场中大部分“固收+”基金仍然无法摆脱对于权益资产的路径依赖。

股票选的怎么样，直接决定了“固收+”基金的收益表现。

但也有部分“固收+”基金，相比于选股，它们将重心放在了债券资产的选择与策略上。

贝莱德基金即将发行的“固收+”就是这样的一类产品。拟任基金经理由12年债券投资老将李倩担任，她经历多轮牛熊市场考研，风格稳健。

通过深耕债券资产，把固收研究做到极致，波动控制更好，同样能获得不错的收益表现，成为市场中的一股清流。

投资犹如航海

之前我们在文章中写过，“固收+”产品容易同质化的一个重要原因就是固收资产的“拥挤”，这主要体现在较多管理人通常只选择信用等级较高的国债、利率债、金融债作为底层资产，而对于票息较高的信用债则几乎一律不投。这种做法尽管避免了风险，但也降低了获得收益的可能。

然而，在债券的投资和选择上，李倩却有着不一样的理念，相比于单一的信用风险，更加关注投资整体性价比。

债券投资不该像在公园小湖里开着游船打转，简单但没太大收获。而应该像出海远航一样，通过细致的评价体系，层层剥离风险，从更微观的角度分析一只债券的性价比。

“如果收益补偿超过了潜在的风险溢价，就存在投资价值。”

如何提升投资的整体性价比呢？信用研究是一个很重要的方面。

不同于行业普遍的10级评级打分体系，贝莱德基金内部将发债主体的信用等级划分出15个级别，区分度更加细致。此外，贝莱德基金对于发债主体的跟踪也更加及时。相比于国内主流外部评级机构半年或1年的评价周期，贝莱德内部的评价周期以季度或月度为主。这样精细化的评价体系能够深度发掘市场中的价值，从而获得超额收益。

拒绝思维定式

国内债券投资者普遍认为中国债券市场存在“刚性兑付”。相较于海外市场，中国债券市场长期的“高稳定性”，使得国内的投资机构较难挖掘出有效的信用风险因子。

缺少客观数据的支撑，做投资决策的时候就有可能陷入思维定式。

比如在债券投资上，相较于产业债，多数机构倾向于选择城投公司、地方国企作为主要考虑对象，这些发债主体会相对稳定。

而在这方面，贝莱德基金不存在思维定式。

一个评价模型是否有效，需要拿到市场上做验证，历经全球市场变换、具有全球视野的贝莱德有着天然的优势。

价值发现与规避风险的意义同样重要。这不仅是贝莱德内部树立的投资理念，也是李倩一以贯之的投资哲学。

在投资和组合构建中，李倩会根据产品和策略的特点，规划产品的久期范围、信用结构、评级分布以及持仓分散度。在完成框架搭建的基础上，再开展具体的信用挖掘，结合行业的景气度和相对价值寻找系统性行业的机会，以及符合产品策略的、有深度研究基础的个券机会。

此外，风险控制也是贝莱德基金极为重视的内容。

贝莱德集团强大的风险量化分析平台（RQA）在固收投资方面依然发挥着重要价值，通过对风险敞口的分析、不同市场变化下的情景测试、基金经理投资行为分析等方式，进行事前、事中、事后全流程的动态风险管理。

同时，在对基金经理的考核上，风险调整后收益是首要考核指标之一。

经验丰富的掌舵人

出海远航，一个不可缺少的角色就是掌舵人。

即将于11月1日发行的贝莱德浦悦丰利一年持有混合基金，它的掌舵人就是李倩。

提到李倩，大家可能比较陌生，但其实她是一位从业10余年的固收老将。

2016年，李倩就已经在固收领域中崭露头角。

据韭圈儿APP数据显示，2016年-2017年，李倩曾管理的泓德裕泰债券表现突出，相较于中债综合财富（总值）指数跑出了近7%的区间超额收益。对于债券型基金来说，两年7%的超额收益实属不易。

从上图我们可以看到，李倩超额收益来源于回撤控制。

2016年下半年，国内利率水平升高，中债综合财富（总值）指数出现了为期半年的回撤。

回撤幅度一度逼近4%。

相比之下，泓德裕泰债券同期的回撤幅度只有1.3%左右（韭圈儿APP数据显示），而且在很短的时间内就做到了回撤的快速修复。

回顾这段经历，李倩表示控制回撤的秘诀就在于精确调整了产品久期，在察觉出宏观环境产生变化时，及时降低了产品中债券资产的久期。

不仅仅是债券投资，股债配置方面李倩同样有着自己的心得。

她曾管理的泓德裕康连续15个季度取得正收益，任职年化收益率达到7.23%（韭圈儿APP数据显示，数据区间2016年7月15日至2021年6月18日）。

这只产品，和即将发行的贝莱德浦悦丰利一年持有期策略更接近。优秀业绩的背后是对能力边界、策略边界、信用边界和利率边界的四大坚守，从而平衡风险和收益，创造长期稳健的收益。

质量优先数量

李倩平时喜欢艾扬格瑜伽，与普通的瑜伽相比，艾扬格瑜伽讲究动作的精确。

不追求动作的数量，而追求每一个动作都精准到位，这与贝莱德精确细致的评价体系如出一辙。

在投资中，李倩也同样做到了精准。

与李倩的交流中，给我们留下最深刻印象的是 “有效权益中枢”。

很多“固收+”基金都会配置可转债，但是对于这类资产该如何划分却没有统一的标准。

这样的结果是难以判断产品中权益资产的配置比例，导致权益中枢的实际值与理论值发生偏离。

对此，李倩的做法是将可转债进一步细化为股性更强的转债如新能源等高弹性行业，和债性更强的可转债如银行能源等价值行业。

分别计入产品的权益仓位与债券仓位。

这种做法能够更有效地锚定权益中枢，避免在产品运作中积累过多的风险。

共同穿越波动

李倩掌舵的新产品贝莱德浦悦丰利一年持有期即将于11月1日启航。

在她看来，“固收+”就像一艘帆船，依靠债券打底的船体平稳航行，搭配权益的风帆，借助风力扬帆远航。通过对绝对收益的不断追求，真正陪伴投资者在变幻莫测的市场“大海”中，稳健前行。

“我们投资，不应该在乎短期爆发力，更在乎的是长期收益。将无序波动的收益率曲线线性化，这才是适合多数人的投资方式。”