光大证券股份有限公司王一峰,董文欣近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：零售客群持续做大，基本面韧性十足》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为26.82元。

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招商银行(600036)

10月28日，招行发布2022年三季度报告，实现营业收入2648.3亿，YoY+5.3%，归母净利润1069.2亿，YoY+14.2%。加权平均净资产收益率18.22%。

盈利增速稳中有升，拨备正贡献增强。招行前三季度营收、归母净利润同比增速分别为5.3%、14.2%，较1H22分别变动-0.8、0.7pct。拆分盈利同比增速结构，相较1H22，扩表、非息收入拉动作用有所收窄，息差、营业费用负向拖累小幅增加；3Q单季信用损失同比少提51.7亿，拨备对盈利增速正贡献提升至5.9pct。

信贷投放小幅放缓，零售信贷占比提升。截至3Q末，招行生息资产、贷款、金融投资同比增速分别为8.9%、9.0%、15.1%，增速较上季分别下降0.4、1.2、2.7pct。3Q单季新增信贷626亿，零售、对公、票据分别为733亿、-156亿元、49亿，零售贷款投放在整体市场相对疲软背景下明显发力，在股份制同业中表现出色，体现了强大的零售客群经营能力。

存款维持高增，核心负债获取能力强。截至3Q末，存款占比较上季提升1.3pct至84.5%，为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长25.6%、13.7%，零售存款占总存款的比升至38.9%。期限结构上，在银行业存款定期化呈加剧态势情况下，招行活期存款占比较上季下降2.5pct至61.1%。

息差降幅环比收窄至2.41%，4Q息差有望延续边际改善。招行1-3Q净息差2.41%，息差降幅边际收窄。考虑到9月存款挂牌利率调整后，活期存款的即期重定价，叠加招行零售活期占比高，预计4Q招行息差收窄压力将显著缓解。

非息收入同比增长1.9%至1027亿，零售客户基数进一步做大。招行财富管理手续费及佣金收入同比下降。但从整个大财富发展业态看，“大客群”不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。我们对未来招行财富管理业务仍较乐观。

不良率维持在0.95%较低水平，涉房类风险敞口持续压降。截至3Q末，招行不良贷款率为0.95%，较上季末持平。关注率、逾期率等指标较上季上行，我们认为受房地产风险抬升，疫情对居民收入稳定性冲击，以及零售风险确认趋严等因素影响，招行不良压力确有阶段性小幅提升，但整体资产质量压力可控。

盈利预测、估值与评级：招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。鉴于前三季度扩表强度及非息收入表现不及此前预期，小幅下调2022年营收及盈利增速，给予公司2022-2024年EPS预测为5.51/6.45/7.61元。当前估值为2015年以来低点，对长期投资者具有较强吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利1361.62亿，根据现价换算的预测PE为5.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为50.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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