（文末照例有一张图总结）

大家好，我是很帅的狐狸

(相关资料图)

今天我打算聊聊

这几天跌得很惨的 

债券

在这个阶段它一跌

往往意味着股市要涨了

今天会员群里有个群友提到，他买了个自认为低风险的银行理财，结果买了后连跌了整整一周。

其实还真不是，最近同业存单和债券等固收类产品确实跌得很惨。

看看隔壁的债券基金，也好不到哪里去——

低风险的银行理财基本上跟债基没啥区别——配的多是固收类资产。

今天我打算回答下面几个问题——

Part 1

银行缺钱，关债券啥事？

其实道理很简单，也不是它们挪用了你们的资金。

只是因为，银行是买债的主力（同业存单也是）。

那么问题就来了——

银行到底有多缺钱呢？

要回答这个问题，一般我们会看利率。

一旦银行开始缺钱，它们就会愿意用更高的利息，向市场借入资金。

这时候利率就会上来。

上面这个图上的两个利率都是银行平时借钱参考的主要利率。

利率越高，说明银行越缺钱。

我们看到，最近利率开始往上走了。

Part 2

为什么银行会缺钱？

这得从银行的模式说起——

银行一般会从央妈、同行以及储户那边拿钱，然后拿去放贷给实体经济。

而银行之所以最近开始缺钱了，主要有两个原因——

原因1：实体经济需求上来了

这个我在之前的

文章

也提到了。

一个是地产融资改善。

根据中指研究院11月8日公布的数据，10月份房企非银机构融资首次出现了同比正增长。

11月9日，央行主办媒体《金融时报》报道说——

另一方面，8号晚上的时候，在央妈的支持下，交易商协会提到，会「继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资」。

另一方面则是上周五的防疫政策调整。

这周这个消息进一步发酵。

不少人觉得接下来实体经济会逐渐恢复，这样需要贷款的企业会越来越多，愿意办按揭买房的居民也会越来越多。

原因2：央妈给钱给得不痛快

需求上来了，上游的钱却没给够。

11月以来，央妈放水放得很不痛快，甚至是回收了不少。

所谓「央妈放水」，其实只是央妈把钱出借给银行。

一般过个7天到3个月（有时候会更长）到期了，银行就得还回去。

我们叫「资金回笼」。

一般到期后央妈会给银行们「续命」，相当于「新债换旧债」。

刚好今天（11月15日）有上万亿的资金到期了要回笼。

因为市场担心央妈是不是要开始收紧钱根，想着今天它会不会就不给银行们续命了。

而且也快到年底了，债券基金们今年以来业绩还不错，也是时候止盈了。

所以过去几天，债券基金们开始跑路、抛售债券和同业存单等固收类产品。

不少基民看到债基跌得很夸张，于是也跟着跑。

不少没有跑的债基被赎回，只能把手头上的债券也给卖了，这样才有钱还给赎回的投资者。

有点踩踏的意味。

那么问题就来了——

Part 3

接下来怎么走？

短期来看——

今天央妈又通过MLF和逆回购给银行们续了命。

相当于净投放了200亿。

市场的担忧暂时解除了。

所以短期内，继续下跌的概率变小了。

不过中长期来看，债券基金没啥机会了。

我大概说一下原因——

央行放水，会先把钱给到银行，然后再由银行放贷给实体经济。

不过呢，银行不会贸贸然就出借给到实体经济——毕竟经济一般般的时候，坏账不会少。

这时候还不如把钱借给不会违约的同行（买其他银行发的同业存单），或者是拿来买已经上市了的、评好级的债券。

另一方面，实体经济也得愿意借钱，在金融体系里空转的钱才能放得出去。

而之前实体经济没啥信心，企业都不愿意借钱投资扩张，居民也不愿意借钱消费买房。

所以钱就一直在金融体系里出不来，都被银行拿去买债券和同业存单了。

我们发现，从去年开始，钱开始「脱实向虚」，从实体经济回流到金融体系里头。

虽然实体经济也开始有在借钱，但速度很明显跟不上。

而最近的这系列政策，扭转了大家的预期。

以前我们在

货币信用框架

有介绍过，通常在接下来的这个阶段，跑得比较好的是大宗商品和股市。

换句话说，接下来可以陆续抄底A股了。

相当于原来买债的钱，要开始流入股市了。

现在的市场确实敏感。

央妈不放水几天，市场就开始担心宽松政策是不是要调头了。

我在之前的视频号直播里也提到，因为历史原因，A股天然就对政策敏感。

但这并不意味着我们不能提前分析，进行预判。

所以我们花了大量时间在宏观政策研究上，也靠着政策研究赚到了些钱。

在这个过程中，我访谈了券商的宏观研究分析师们，以及一些接近决策层的朋友，整理了他们的国内外政策的分析方法，从而开发了《政策分析方法论训练营》这个课程。

最后，照例来个一张图总结——

「Greed is good.」

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⚠️ 风险提示：美联储加息力度超预期；新冠疫情反复。

图文/狐狸

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参考资料/《央行公开市场本月首次转为净投放 银行间资金面趋于收敛了吗？》《债基一天跌去几个月涨幅 债市因何“无差别”下跌？》