作者｜李慧君 编辑｜过江鲫

基金经理们在投资股票时究竟有多么“高冷”，还是他们与“散户”的思维方式并无二致？这是一个我们经常发问，但又屡屡得不到准确答案的问题。

本期专栏文章中我们尝试借用鹏华基金两位基金经理的产品表现回答上面这个问题。在《邓召明的鹏华历经14年重回 “老十家”》的专栏文章中，我们发现鹏华基金实际上不是一家权益类产品优势的公司，但他们著名经理王宗合曾在两年前发行产品时，创造了4倍超额认购的纪录。这一纪录表明王在基民中的人气，帮他赢得了 “国民基金经理”称呼。

(相关资料图)

另一位基金经理孟昊，名气要低一些。他的业绩意外地不错，在我们眼中甚至好于王宗合。分析两位经理管理资产的实况后，我们倾向于认为基金经理受“赛道、情绪、炒作资金流向”三方面话题的影响方面，没有超出普通散户的水平。

基金市场上，“明星经理”受到广大投资者的追捧，具有一定的号召力和吸引力。王宗合被冠以“国民基金经理”的名号后，不仅声誉高涨，他管理下的基金也得到了投资者的普遍认可。

鹏华匠心精选和鹏华环保产业股票

2020年7月8日，由王宗合担纲的鹏华匠心精选混合基金首发，首日认购资金即达到1371亿元，刷新了单只公募基金发行认购历史新纪录。

鹏华环保产业股票，近年来开始崭露头角。这只2014年发行的产品，发行规模仅有8.41亿元，早期表现不温不火。现任基金经理孟昊2019年接管后，收益表现出色，连连获奖。

匠心精选的管理人王宗合遵循深度研究、长期持股、低换手率的“价值投资”理论，致力于寻找具备长期成长性的投资标的。重仓股票长期集中在食品饮料、银行、基础化工等板块，而伴随经济大环境的震荡，这些行业在市场上的表现并不突出、估值较低。

环保产业股票的管理孟昊则从以供给和需求为核心的“中观视角”出发，在产业周期早期寻找机会。早在2019年时就挖掘并重仓了新能源板块，长期持有宁德时代、隆基绿能、亿纬锂能，这为其带来了可观的超额收益。

一、历史业绩

鹏华匠心精选规模缩水，收益率偏低

在鹏华基金旗下众多产品中，鹏华匠心精选混合A类当前规模91.41亿元、个人持有份额121.31亿、占比99.57%，不仅是权益类中规模最大、个人投资者持有最多的产品，也是“国民基金经理”王宗合的代表作品。

2020年7月8日，成立之初，鹏华匠心精选的首日认购资金达到1371亿元，远远超过了300亿元的首募规模上限。两天后，这只爆款基金正式成立，鹏华匠心精选A类的发行规模达266.67亿元。

成立以来，鹏华匠心精选A的规模不断下跌。截至今年三季度，已经跌破100亿元，至91.41亿元。较成立之时，规模缩水了2/3左右。

从回报来看， 截至11月24日，鹏华匠心精选A成立至今的回报率为-25.94%、年化回报率为-11.89%。

2021年以来，该基金产品的收益回报就长期跑输同类偏股混合型基金以及沪深300指数。

鹏华环保产业换人如换刀，压中赛道

2022年11月14日，鹏华环保产业首次获得2021年度“金基金·股票型基金七年期奖”，此前，该产品已经分别获得过2020年度金基金五年期、2021年度明星基金五年持续回报奖项。

这也是近两年鹏华旗下，少数得到专业认可的权益类产品。

历史业绩

该只基金成立于2014年3月7日，发行规模为8.41亿元，截至今年三季度，规模已增长到33.28亿元。

成立后的较长一段时间内，鹏华环保产业的增长并不理想，最低时至2019年中，规模缩水至仅2.29亿元。

2020下半年开始，鹏华环保产业才迎来增长的“春天”，现任基金经理孟昊接手后第二年就首次获奖金，规模直接由2季度17.12亿增长至36.04亿，环比增幅达110.51%。

2020年，鹏华环保产业收益率增长至高达116.68%，远高于同类型普通股票型基金60.57%的平均水准。

2021年，鹏华环保产业的收益率为39.51%，仍高于同类平均10.09%近30个百分点。

截至11月24日，鹏华环保产业的年化回报为18.90%、成立至今增长了352.60%。

二、基金经理

鹏华匠心精选成立以来一直由王宗合管理。

王宗合，金融学硕士，曾在招商基金从事的研究工作，2009年加入鹏华基金管理有限公司、2021年起担任鹏华基金副总经理。

从业时间12年，历任管理基金数共19只，当前在管基金10只，总规模达198.69亿元。

整体上，王宗合的任职年化回报为6.16%。从业期间，鹏华消费优选、鹏华养老产业、鹏华中国50这三只产品共获奖7次，主要集中在2017-2019年度，获得了来自专业市场的认可。

王宗合坚持“价值投资”理论，换手率持续降低，由2017年319.70%降低至2021年67.71%。

近几年市场环境持续震荡，王宗合认为，这对于坚持深度研究、长期持股、低换手率的投资风格，是一个比较大的挑战。

但王宗合仍旧表示“在A股市场乃至全球各个权益投资的长期链条中，价值投资仍然是长期验证下来最有效、最可执行的投资方法，是能够给持有人创造价值的投资思路。”【1】

鹏华环保产业成立8年多以来，先后历经了三任基金经理。

2014年3月至2015年12月，基金经理为梁浩，任职期间年化回报率30.56%；

2015年6月至2019年7月，基金经理为郑川江，任职期间年化回报率-7.98%；

2019年7月起至今，鹏华环保产业交由孟昊接管，至今年化回报率36.88%。也正是由孟昊开始，鹏华环保产业走上了回报与规模双增长的正轨。

孟昊，具有北京大学理学硕士背景、2014年7月加入鹏华基金、曾任研究部高级研究员，2018年起任基金经理，现拟任权益投资二部基金经理。

从业四年多以来，孟昊历任基金数共8只，当前在管基金7只，任职年化回报为24.57%。

鹏华环保产业既是孟昊的代表作，也是其当前管理下规模最大的一只产品，近三年年化回报率37.99%。

孟昊擅长从从中观产业视角出发选股。核心就是从需求和供给两个维度来思考，从需求维度去把握产业长期发展趋势，从供给维度考虑供给的壁垒性和可拓展性。

孟浩表示“如果产业趋势非常确定，产业周期处于早期环节，这个环节里的企业竞争优势又非常强的话，我对估值的容忍度会高一些。更多还是看产业渗透率提升的过程中，从它偏中长期市值的维度去看待它的成长空间” 【3】。

三、投资中的“赛道、投资者情绪、市场风格轮换”因素显著

从上面的比较中我们可以看到，王宗合尽管颇受基民追捧，产品发行时市场热度极高、导致超额认购，但市场一旦冷下来，随着收益率回撤，赎回率相当高。

孟昊接手一个“失意”产品，重新改换“赛道”，大幅调整持仓股票、正确押注后，反而实现逆转。

两位经理对赛道的选择大相径庭，这本身也是基金公司的策略安排。即所谓不同的押注可以应对市场风格转换。

下面是他们两位在资产配置、行业配置上的比较。

王宗合的组合管理

王宗合管理下的鹏华匠心精选A，长期来看股票持仓有所减少。2021年1季度至4季度，由94.6%减少至62.33%；2022年以来则稳定在6-7成，其余资产以银行存款为主。

具体行业分配上，王宗合以食品饮料、银行、基础化工等为主，前三大行业集中度始终保持在50%左右。

在实际选择中，截至2022年三季度，除连续减持的小米集团-W退出重仓、爱尔眼科新进外，王宗合对其他重仓个股都进行了增持。连续增持的重仓股中，多有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等白酒股。

王宗合在三季报中表示，“尽管这些公司短期的增长有一些不确定性，但估值确实慢慢在进入到一个比较合理甚至比较低估的层面上，所以说我们对长期的展望并不悲观。在这种市场低迷的时候，我们主要的精力还是放在去寻找一些长期成长性比较好的公司上。”【2】

孟昊的组合管理

观察孟昊的持仓情况，他接管鹏华环保产业以来，股票仓位基本稳定在80%-90%区间范围内，其余银行存款、买入返售金融资产占比各在10%以下。

今年三季度，鹏华环保产业的股票资产占比为84.05%。

从行业选择来看，孟昊对电力设备的持仓在不断加码。截至今年年中，该行业的占比已经高达85.01%。也就是说，孟昊在新能源赛道上，倾注了绝大部分的投资和精力。

2019年接管基金时，孟昊就挖掘了新能源领域中如宁德时代、隆基绿能、亿纬锂能、汇川技术等个股。

孟昊接管鹏华环保产业以来的13个季度中，对宁德时代重仓13次、隆基绿能重仓12次、亿纬锂能重仓12次。随着这些个股的发展前景逐渐受到认可，并引发了市场的关注，提前布局新能源赛道也为孟昊贡献了丰厚的超额收益。

由此，孟昊也对新能源企业不断进行增持、加码。

但随着新能源内部的多个细分领域估值产生下挫，鹏华环保产业今年以来的收益率也产生下滑，仅为-22.18%。

对此，孟昊持乐观态度：“我对市场看法比较积极。方向的话市场机会大部分都在成长里。我看好的板块，一是新能源，尤其是光伏，还有新能源车里面的一些格局仍然比较好的环节”。【4】

注解与参考：

【1】《鹏华基金王宗合：价值投资仍是长期最有效、最可执行的投资方法》，来源：东方网

【2】《鹏华王宗合：在挑战中努力挖掘能把握时代机遇的优秀公司》，来源：中国基金报

【3】《4大关键词解读孟昊的投资之道》，来源：鹏华基金鹏友会

【4】《鹏华基金孟昊：如何从产业趋势入手筛选新能源投资机会？》来源：妙投App

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来源：机构派（ID：jgpai666）