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今年，“市场先生”变化莫测。但正所谓“乱世出英雄，乱市出奇基”。最近一段时间，FOF基金（投资一篮子基金的基金）凭借着相对更稳定也更优异的业绩，一举成为不少投资者心中的“当红炸子基”。今天，我们就带您走进一位不一样的FOF投资经理——嘉实基金FOF投资团队投资经理姜玉雯女士。

1、不同FOF产品之间的区别

我们看市场上的FOF，主要根据投资目标的不同而有不同的类型。比如说大家如果看产品合同里面，合同中枢也就是权益中枢就是一个很重要的区分对象。即使对于同样类型的投资目标，其实大家的做法也会不太一样。有一些FOF的投资管理人可能更偏向于自上而下的视角，基于自己对行业和风格的判断，来选择能够达成其投资目的的行业、赛道，包括ETF产品等。另外一些基金经理则会偏向于自下而上，这其实是一种管理人优选的方式，以此来构建一个好的FOF策略。

除此之外，不同管理人达成目标的投资策略执行方式也不一样。对我自己来说，其实我更偏向于自下而上的优选管理人策略，因为我从2012年毕业至今工作的10年间，从事的都是管理人优选方面的工作，所以我也希望在这方面不断强化自己的优势。我会大规模地调研管理人，对他们的成长路径有更好的理解，用这样的方式来构建自己的组合。

2、持有期基金帮助客户解决了什么问题

对于刚刚所说的“基金赚钱而基民不赚钱”的问题，我认为主要原因是三点：第一是选不到好的产品；第二是投资一个产品的时候在比较高点买入；第三是买入产品后，到了高点再一波回撤就拿不住。这是我们基金收益很好、但投资者往往不赚钱的原因。

因此，持有期的产品主要解决的是上面第三个问题——到了高点之后或者在一段比较震荡的时期大家拿不住的问题。但是它相对没有解决的是上面第二个问题，也就是在什么时候进入这个持有期的问题，即择时的问题。

从我自己投资的角度来说，我觉得对于单一的股票型基金经理来说，持有期的影响可能会更加贴切。因为一个持有期的产品可以对投资时间的约束更长一些，就让基金经理在选股票时可以从一个更加长的视角来考虑，包括杠杆可以上得更足一点，仓位更满一点，持有期对单一的股票型基金的影响可能会更大。

但是FOF这一类策略，其实是拿基金的流动性，所以它在流动性上面的约束不高，持有期对于FOF来说影响并不大。

3、怎样通过卖点的选择解决客户过山车的问题

首先还是先跟大家讲一下我们卖出一只基金的逻辑。我们把一只基金的收益率其实分成两部分，一部分就是基金的Beta（贝塔），就是我们承担的一些风险，包括大家知道的风格、行业、策略等因素，这些可能是偏Beta的东西。另外一部分就是基金经理的Alpha（阿尔法），也就是他在Beta上面获取额外超额收益的能力。所以在审视要不要卖出一只基金的时候，我们主要还是基于两方面判断：一是Beta处于一个什么样的情况；二是Alpha处于一个什么样的情况。

从Beta的角度，我们自己会有一个定量和定性的方式。从定量的角度，大家知道资本市场讲的是一个周期和均值回归，很多Beta其实是有自己周期的。所以从定量的角度来看，当我们发现一个Beta的拥挤度比较高的时候，比如新能源拥挤度很高、交易比较过热，或者你发现它短期累积的超额收益特别多，相对于全市场平均水平的超额收益特别高的时候，它其实就存在一个比较大的均值回归的可能性。这时，不论是出于组合的目的还是个人的目的，我们都不再建议继续去追高，因为这时追高的一个向上的空间，其实要远小于向下的风险。所以我们认为，包括拥挤度、超额收益的累计情况等，从定量的角度来看，Beta其实比较有效，我觉得个人投资者多多关注这一层面可能也是比较合适的。另外我们也会结合经济环境、金融条件对市场进行一些Beta方向的判断，这些其实是偏定性的判断。

如果回归到长期视角，Beta的作用会弱化，那么大家怎么来看待基金经理的Alpha？比如我们以长期两到三年的维度来看一个基金经理，如果我们觉得他的Alpha达不到我们的预期了，要不要卖掉他？其实这个决定真的非常难，因为我们选择一个基金经理，是看他2~3年的业绩，如果因为他1~2年的业绩就卖掉，其实难度还是比较高的。这个时候我们建议进行一下回顾：到底基金经理目前的表现，包括影响他表现的因素，跟你当初买入他的时候是不是一样的？如果你买入的时候看重的是他在Alpha估值安全边际里选股的能力，这个能力没有弱化的话，我们建议不要卖出。如果你看重的是他交易的灵活换手，而目前基金经理还在小规模下积极寻找机会，我们也不建议卖出，但如果他的基金规模增长得很快，而换手却显著降低，那么你买入的理由就不成立了，可能就需要卖出。在定性的层面，我们觉得是一个偏“技术+艺术”的判断。

4、怎样通过分红增加客户的持有体验

这个问题其实不是从一个经济的角度来说，我觉得从一个投资的角度来说，其实难度确实是不小的，因为在什么时候分红其实对于一个投资者来说，相当于在减仓，所以做的还是一个偏资产配置的事情。从纯投资的角度来说，其实这个操作的难度是比较大的，但我们也可以回归到另外一个角度，就是持有人心理学的角度。把一部分向上的收益进行阶段性的一个止盈，然后返还给大家，让大家在投资过程中获得一定现金流的返还，可能投资者的心理上面会更加舒服一些。管理人需要在偏短期的分红行为和对长期收益率的影响上进行取舍。分红的操作我自己感觉如果偏短期一些，用一些偏风险的手段，或者用定量的方式，来做一个阶段性的风险管理，把一部分的收益返还给大家，其实有可能达成双赢的结果。

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