引语：当玻璃球、铁球、乒乓球同时扔到地板上，玻璃球脆弱摔碎，铁球坚固没有变化，乒乓球反而弹得更高。

这是投资异常难受的一年。一系列“黑天鹅”事件冲击，俄乌冲突、全球通胀、疫情反复等海内外不利因素叠加。年初至今，代表Ａ股大盘表现的沪深３００指数下跌２２．４６％，创业板更是跌去３０．６７％。

注：数据来自ｗｉｎｄ，数据区间：２０２２／１／１－２０２２／１２／２１

【资料图】

全市场权益基金表现也难说乐观。我们以今年以前成立的主动权益基金为例，基金收益中位数为－２２．８８％，仍能保持正收益的基金仅占１．４２％，可谓是凤毛麟角。如果今年你的基金收益能跑赢中位数或者沪深３００指数，其实已经非常不错。

注：数据来自ｗｉｎｄ，数据区间：２０２２／１／１－２０２２／１２／２１，统计口径权益型＝股票混合型＋普通股票型

表明市场有多惨不是我们的目的，更重要的是这样的市场往往暴露了我们投资的脆弱性，也是我们复盘账户、诊断投资、优化组合的绝佳时机。

复盘：脆弱的账户可能有过什么行为？

一、盲目追逐热点

虽然今年市场整体表现不济，但仍存在一定结构性机会。客观来讲，热点的确能带来相关板块和基金的短期大涨，但把握难度非常大。如果只是什么火热跟着买什么，入场时热点可能已发展到阶段性高位。

注：数据来自ｗｉｎｄ，数据区间：２０２２／１／１－２０２２／１１／２１，红框为月度涨跌幅正收益中前三行业指数，绿框为负收益中前三行业指数

我们从今年以来整体行业涨跌幅来看，有不少行业在短短１、２月内可能就历经了从市场“领头羊”到“吊车尾”的巨大转变。

二、单押某一赛道

赛道基金让不少投资者又爱又恨，它可以是我们的反弹冲锋手，可以是我们最尖锐的茅，但全仓押注这样的基金，一旦“赛道”出现超预期风险可能难逃大幅回撤。

三、风险偏好不匹配

明晃晃的历史收益率总会夺取我们的主要注意力，却忽视伴随的风险。每个人的承受能力、资金使用期限，甚至是对市场的认知可能都会影响投资体验。

在了解一只产品时，我们可能经常发现截然不同的评价。很多时候不一定源于基金本身，也来自预期与实际风险偏好的差距。

诊断：“脆弱”组合的特征有哪些？

尝试找出“脆弱”症结，华宝证券曾做过测算总结“脆弱”组合的特征，直接来看结果：基金持仓的平均估值越高、追求成长越过度、抱团度越高在极端行情下相对更“脆弱”。

这些指标对于普通投资者来说可能需要额外花费时间精力研究，那是不是可以直接“抄作业”，找到这样“反脆弱”的基金或者学习的对象？

优化：看投研老将如何“反脆弱”

“反脆弱是指有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时，它们反而能够茁壮成长和壮大。”

一、绝对收益思维打好“反脆弱”地基

泰达宏利研究总监张勋从业１６年有余，也历经过不少极端市场，是一位比较少见的以偏绝对收益理念看待投资的基金经理，这也使得胜率、安全边际、风险控制对他尤为重要。

注重胜率，大部分环境下都“好使”

市场瞬息万变，如果天天跟着市场变化而变化，人也容易随着市场飘起来。在他看来，最好的投资框架是可复制的，追求持续的胜率，在大部分环境下是好使的。

注重安全边际，让仓位调整有所依

我们没有人能在股价的最底部重仓买入。注重安全边际，为他的投资决策提供了一个参考系，这对加仓还是减仓很重要。

风险控制，不是简简单单的分散

做组合投资，一定要分散。不是简单的行业分散，还有很重要的是对风格和波动率做分散。这也是张勋在市场这么多年摸爬滚打得来的，有机会和大家分享。

二、能力圈拓展砌好“反脆弱”高墙

张勋管理的产品中既有均衡成长的宽基产品，也有风格相对激进的行业主题基金。背后是对周期、消费、成长类多种风格的深入研究，使得组合墙体更稳定、更平衡。

三、牛股挖掘能力盖好“反脆弱”大楼

对于个股来说，张勋认为企业核心竞争力是第一位的，无论是渠道强、成本控制好、还是资源禀赋好，优秀企业一定要有自己的核心竞争力。在此基础上，还会关心公司治理问题、竞争格局和财务指标。

即使作为研究总监张勋管理着众多研究员，但挖掘优质个股一直是他坚持不懈并乐此不疲的事情，也是一位投研老将能多年持续保持战斗力的关键法宝。他管理的泰达宏利周期业绩近２、３年均排名同类ＴＯＰ５，在长期重点保持对增量经济的关注上，还会关注稳增长、消费等相关行业。

注：排名数据来自银河证券，排名时间截至２０２２年１２月１６日，泰达宏利周期在混合基金－偏股型基金－便股型基金（股票上限８０％）（Ａ类）下近２年排名３／１３８，近３年排名４／１２６。历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。泰达宏利周期完整业绩及张勋管理同类过往业绩附后。

张勋的投资哲学处处充满着“反脆弱”的智慧，就像《反脆弱》作者塔勒布所举：风会熄灭蜡烛，却使得火越烧越旺。“风”是不确定的，但迎风的“火”是具有反脆弱性的。选择一只“反脆弱”的基金，做那一团不灭的火焰，让风为我们加持，或许也是面对不确定的一种选择。

注：泰达宏利周期成立于２００３年４月２５日，基金业绩比较基准：富时中国Ａ６００周期行业指数＊６５％＋上证国债指数＊３５％，本基金现任基金经理张勋（２０２０年４月２９日至今），历任基金经理赖庆鑫、邓艺颖、吕越超、陈桥宁、刘金玉、吴俊峰、梁辉、魏延军、温震宇、史博、曾昭雄。本基金２０１７年、２０１８年、２０１９年、２０２０年、２０２１年的业绩分别为、１０．４１％、－２８．１５％、４７．８１％、６８．７６％、４８．２４％，同期业绩比较基准分别为５．８９％、－１８．８８％、１５．４９％、１４．２４％、９．７４％，源自本基金定期报告。张勋管理的同类基金业绩如下：泰达宏利绩优增长Ａ／Ｃ分别成立于２０１８年６月１３日／２０２２年６月１０日，基金业绩比较基准：中证全指指数收益率＊５０％＋中证综合债券指数收益率＊５０％，本基金现任基金经理张勋（２０２１年８月１７日至今），历任基金经理吴华。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年的业绩分别为５６．３９％、６５．１３％、－１７．２９％，同期业绩比较基准分别为１７．７８％、１４．２２％、６．０５％，源自本基金定期报告。

风险提示：本资料仅为服务信息，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。本基金不保本，可能发生亏损，基金历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，自行做出投资选择。基金有风险，投资须谨慎。