《金证研》南方资本中心 三友/作者 南枝/风控

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基本结论

一、长期管理混合型偏债基金，在管产品换类型却遭“当头一棒”

基金经理黄韵：金融学硕士，武汉大学研究生毕业，具备基金从业资格。黄韵曾任职于三九企业集团；2006年加入长信基金管理有限责任公司（以下简称“长信基金”），历任产品设计研究员、研究发展部行业研究员、基金经理助理、长信利盈灵活配置混合型证券投资基金和长信恒利优势混合型证券投资基金的基金经理。2019年4月26日至2021年7月16日担任长信利信灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。而黄韵现任永赢基金管理有限公司（以下简称“永赢基金”）固定收益投资部基金经理。截至2022年12月23日，黄韵在管产品总规模为9.25亿元，任职期间最佳基金回报158.68%。

截至2022年12月23日，黄韵在管的基金有永赢稳健增利18个月持有期混合型证券投资基金（以下简称“永赢稳健增利18个月持有混合A”）、永赢鑫盛混合型证券投资基金（以下简称“永赢鑫盛混合”）、永赢卓越臻选股票型发起式证券投资基金（以下简称“永赢卓越臻选股票发起A”）、永赢消费鑫选6个月持有期混合型证券投资基金（以下简称“永赢消费鑫选6个月持有混合A”）。其中，永赢稳健增利18个月持有混合A和永赢鑫盛混合今年来收益率分别为-4.87%、-4.65%，均不如同期同类平均为-4.41%的收益率。而在近6个月以来，股票型基金“永赢卓越臻选股票发起A”跌幅超过-10%。

需要指出的是，黄韵在2021年8月前，一直在长信基金担任基金经理，从2021年12月底开始在永赢基金担任基金经理。在长信基金担任基金经理时，黄韵前后共掌管过12只基金，且除了“长信恒利优势混合”基金以外，她所管理的其他基金任职回报率均为正，但当其跳槽到永赢基金以后，在管基金的任职回报率却全部告负。“永赢卓越臻选股票发起A”是黄韵跳槽到新基金公司管理的第一只股票型基金，这只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日不足半年，截至跌幅就已经达到了-11.88%。

二、“能力圈”偏爱消费板块，盈利能力或遭拷问

新基进军消费主题，行业处在历史低位能否实现反弹？永赢消费鑫选6个月持有混合A自2022年10月26日开始认购，该基金设置六个月持有期，希望有助于投资者减少因非理性申赎而导致的收益损耗，并能较好兼顾投资者对于资金流动性的需求，同时也有利于基金经理以中长期视角找寻优秀的上市公司。永赢消费鑫选6个月持有混合A采用自上而下和自下而上相结合的方法，在消费主题所涵盖领域寻找可持续成长的优质企业，消费的重要地位毋庸置疑。虽然在市场震动时，大消费板块会不可避免地出现下跌情况，但如果市场稍有反弹迹象，该板块也会成为资金的重点关注目标。市场处在底部时，在政策释放稳增长信号后，作为“苏醒”阶段确定性高的板块之一，大消费板块通常会受到资金青睐，并逐步演变为新的市场主线。新基此番驻军进大消费行情，能否反弹还需结合市场具体情况观察。

偏爱大盘成长风格，基金经理管理能力存疑。黄韵执掌的产品多数是混合型基金，投资风格上呈现较为稳定的大盘成长风格，相对稳健。黄韵管理的产品多数混合投资股票和债券，投资风格上呈现较为稳定的大盘成长风格，相对稳健。此外，黄韵投资的行业较多，但选择的行业仍在其能力圈范围之内，在行业选择上偏好大消费方向，整体呈现带有价值属性的成长风格。但自黄韵跳槽以来，在管基金在其任职期内的回报率全部告负，在黄韵的基金管理水平下，永赢消费鑫选6个月持有混合A能否与消费行业实现同步反弹？或该打上问号。

加入已发行基金却出师不利，难掩任职回报告负的窘境。永赢稳健增利18个月持有混合A于2021年1月26日成立，基金份额为5.069亿份。当时上任的基金经理为陶毅，历时37日，任职回报率为-0.27%，该业绩可以忽略不计。2021年3月5日至2021年12月29日，常远加入了管理，299日之后，基金的收益率达3.93%，因为该基金是混合型偏债基金，所以该收益率也是可观的。2021年12月30日起黄韵加入管理队伍，截至2022年12月23日，该基金的收益率在不到一年的时间内由正转负，为-4.52%。将这个收益率与黄韵全部在管基金的收益率放在一起对比，不难发现，黄韵的基金管理能力或存在不足。

多只重仓股跌幅近10%，一只重仓债季度业绩飘绿。据2022年三季报，永赢稳健增利18个月持有混合A前十重仓股为贵州茅台、古井贡酒、珀莱雅、华海药业、青岛啤酒、光威复材、北方华创、海尔智家、邮储银行、盛美上海。其中华海药业、邮储银行、贵州茅台、海尔智家、珀莱雅季度跌幅分别为-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。在重仓债券方面，前五重仓债券简称为22国开03、18中国银行二级02、19农业银行二级02、18浦发银行二级02、21国债16，其中，18浦发银行二级02在2022年第三季度内的跌幅为-3.71%。

一、基金经理简介

基金经理黄韵：金融学硕士，武汉大学研究生毕业，具备基金从业资格，曾任职于三九企业集团；2006年加入长信基金，历任产品设计研究员、研究发展部行业研究员、基金经理助理、长信利盈灵活配置混合型证券投资基金和长信恒利优势混合型证券投资基金的基金经理；2019年4月26日至2021年7月16日担任长信利信灵活配置混合型证券投资基金的基金经理；现任永赢基金固定收益投资部基金经理。截至2022年12月23日，黄韵在管产品总规模为9.25亿元，任职期间最佳基金回报158.68%。

截至2022年12月23日，黄韵在管基金包括永赢稳健增利18个月持有混合A、永赢鑫盛混合、永赢卓越臻选股票发起A、永赢消费鑫选6个月持有混合A。其中，永赢稳健增利18个月持有混合A、永赢鑫盛混合今年来收益率分别为-4.87%、-4.65%，均不如同期同类平均水平为-4.41%。而在近6个月以来，股票型基金“永赢卓越臻选股票发起A”跌幅超过-10%。

在2021年8月前，黄韵一直在长信基金担任基金经理，从2021年12月底开始在永赢基金担任基金经理。在永赢基金担任基金经理之前，黄韵在长信基金先后共掌管了12只基金，且除了“长信恒利优势混合”基金以外，她管理的其他基金任职期间内的回报率均为正，但当其跳槽到永赢基金以后，在管基金的任职回报率却全部告负。“永赢卓越臻选股票发起A”是黄韵跳槽到永盈基金管理的第一只股票型基金，这只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日还不足半年，跌幅就已经达到了-11.88%。

二、代表产品分析：永赢稳健增利18个月持有混合A

1、产品基本情况

2021年12月30日，黄韵开始管理“永赢稳健增利18个月持有混合A”，产品的基金类型为偏债混合型基金，业绩比较基准为沪深300指数收益率×5%+中债-综合指数(全价)收益率×85%。该基金的投资目标为“本基金在严格控制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增值”。

自2021年12月30日黄韵任职以来，永赢稳健增利18个月持有混合A的规模整体都处于下降的趋势之中。2021年年末至2022年二季度各期报告显示，基金净资产规模虽有减少，但均维持在5亿份以上。截至2022年9月30日，基金三季度报告显示基金规模仅为2.6亿元，不及2022年二季度末的一半。与2021年末数据相比，规模减少了2.74亿元，减少的幅度为-50.54%。

今年以来，截至2022年12月23日，永赢稳健增利18个月持有混合A各时间区间内的收益率均告负。其中，2022年1月1日至2022年12月23日，基金累计跌幅为-4.87%。在收益率告负的同时，永赢稳健增利18个月持有混合A的最大动态回撤为-6.94%（2022年10月31日）。

将今年以来永赢稳健增利18个月持有混合A的业绩与沪深300指数、同类平均的业绩对比，可以看到，永赢稳健增利18个月持有混合A的收益率在2月到4月大盘震荡期间业绩快速下滑，在4月到6月间有所回升，但接下来又快速下跌。具体来看，2022年1月1日至2022年2月28日，基金的累计收益率为-1.84%，在两个月时间里，比同类平均低0.24%。而在后面几个月缓慢上升的行情中，收益反超同类平均水平。但好景不长，截至2022年8月31日，永赢稳健增利18个月持有混合A今年前8个月的收益率再次跌破同期同类平均水平，比同类水平低将近1%。

可见，永赢稳健增利18个月持有混合A的收益率在黄韵任职期内比行业同类平均低，暴露出了黄韵择股择时能力或存不足的问题。

2、股票占净比下滑，现金占比反增加

从基金资产配置变动详情来看，在黄韵接管基金以后，债券占基金净值的比例就一直下降。2021年年末，债券占基金净值的比例为90.47%，截至2022年三季度末，债券占净值的比例减少到67.34%，较2021年年末减少了23.13%。而股票占净值比例则由2021年年末的21.59%减少到2022年一季度末的11.78%，在2022年二季度末又增加到23.94%，最后在2022年三季度末减少至14.38%。

股票占基金净值的比例波动的幅度大，说明持仓变动频繁、持股变动大，基金的波动也会因此大幅提高，这与该基金目标所说的稳健增值分道扬镳。

把2022年三季度最新的数据拎出来看，股票占比减少近10%，债券占比减少超10%，而现金占比却增加将近20%，再结合之前的回撤看，黄韵是为了追求稳健而将基金的持仓更多地放在现金上面来降低风险？

3、擅长消费板块，在能力圈内却表现不佳

黄韵投资的行业虽然较多，但仍是在其能力圈范围内，且偏好消费方向。消费的重要地位毋庸置疑，虽然在市场震动时，大消费板块会不可避免地出现下跌情况，但如果市场稍有反弹迹象，该板块也会成为资金的重点关注目标。市场处在底部时，在政策释放稳增长信号后，作为“苏醒”阶段确定性高的板块之一，大消费板块通常会受到资金青睐，并逐步演变为新的市场主线。

虽然永赢稳健增利18个月持有混合A重仓行业中大部分为消费板块，但在消费板块成为市场主线后，该基金仍表现不佳。

具体来看，消费分为很多大类，有：食品饮料、医药生物、电子、美容护理、家用电器等。永赢稳健增利18个月持有混合A2022年三季报显示，食品饮料在其重仓行业的权重为39%，美容护理、医药生物、电子行业占重仓行业比例均为13%，国防军工、家用电器、银行占比分别为9%、7%、6%。

永赢稳健增利18个月持有混合A所选的二级行业分布均匀，且多数为黄韵所擅长的消费板块。但从基金的业绩表现来看，永赢稳健增利18个月持有混合A却始终不如人意，收益率也不如同期同类行业平均水平。可见，基金的重仓板块在基金经理的能力圈内，却仍表现不佳。

4、偏爱大盘成长风格，风格稳健却“出师不利”

黄韵管理的产品多数混合投资股票和债券，投资风格上呈现较为稳定的大盘成长风格，相对稳健。黄韵强调坚持原则的重要性，其中首要的是对公司进行价值判断，选出好公司，毕竟拉长看，好公司才是时间的朋友；其次，在价值判断的基础上，耐心等待好的价格买入。

具体来看，永赢稳健增利18个月持有混合A主要投资于大盘股，并无中小盘股的持仓。持仓股中，77%为成长型，17%为混合型，6%为价值型。在总体的持股风格上看，对于规模并不高的基金来说，全部选择大盘股或显得保守。

而从任职表现上看，永赢稳健增利18个月持有混合A于2021年1月26日成立，当时上任的基金经理为陶毅，历时37日，任职回报率为-0.27%。2021年3月5日至2021年12月29日，常远加入管理，在299日的任职期间回报率达3.93%，基金的类型是混合型偏债基金，所以该收益率也是可观的。当2021年12月30日黄韵加入管理队伍后，截至2022年12月23日，该在不到一年内的跌幅为-4.52%。在黄韵参与管理后，该混合型偏债基金的收益率竟在这短短358天里由正转负。将这个收益率与黄韵全部在管基金的收益率放在一起对比，不难发现，黄韵的基金管理能力或存在不足。

5、重仓股涨跌数量参半，一只重仓债季度跌幅达-3.71%

永赢稳健增利18个月持有混合A属于偏债混合型基金，是一种主要以债券为主要投资对象的证券投资基金，它通过集中资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。通过集中投资者的资金对不同的债券进行组合投资，能有效降低单个投资者直接投资于某种债券可能面临的风险，所以偏债混合型基金的特点是低风险，低收益。

据永赢稳健增利18个月持有混合A2022年三季报，该基金前十重仓股为贵州茅台、古井贡酒、珀莱雅、华海药业、青岛啤酒、光威复材、北方华创、海尔智家、邮储银行、盛美上海。其中，华海药业、邮储银行、贵州茅台、海尔智家、珀莱雅在三季报内的跌幅分别为-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。

在重仓债券方面，前五重仓债券分别为22国开03、18中国银行二级02、19农业银行二级02、18浦发银行二级02、21国债16，其中，18浦发银行二级02的在2022年第三季度内的跌幅为-3.71%。作为一只以债权为主的基金，该只基金在季度内的暴跌，说明该基金的稳定性或存在不足。

总的来说，与永赢稳健增利18个月持有混合A的“在严格控制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增值”的投资理念相比，黄韵管理基金的能力相形见绌。在行业选择上，黄韵投资的行业较多，基于能力圈，偏好大消费方向，整体呈现带有价值属性的成长风格。但行业配置上股票占净比变动幅度大，或带来基金收益的波动。在股票、债券选择方面，重仓股涨跌数量参半，一只债券的季度跌幅达-3.71%。在长期管理混合型偏债基金之后，黄韵能否让新基金与消费行业实现同步反弹，还需要考察其自身的投研能力。

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