纵观2022年的市场全局，投资者面临了两大不确定性：

其一为海外宏观经济的不确定性。2022年年初以来，俄乌冲突，以及全球的广泛性通胀，对国内的资本市场亦造成了一定影响。

其二为国内预期差的不确定性。由于疫情对供应链和消费者信心造成扰动，从而阻碍了我国的经济复苏进程。

(资料图片仅供参考)

综上所述，因海外经济的短期波动，以及国内制造业和供应链等方面的影响，2022年诸多行业和上市的公司的业绩增速不达预期，估值中枢出现下调。

长期来看，疫情已步入中后期阶段，该变量对经济各方面的影响正在逐步消退，我们较为看好未来半年到一年后我国经济的复苏情况。我们会通过比较性价比驱动投资，即通过比较价值类和成长类资产所对应的PEG值（市盈率相对于盈利增长的比率）变化情况，判断何种风格相对占优。

现阶段重点看好的板块

就估值性价比而言，我们较为看好光伏方向。一方面，其PEG值的比较优势已有所凸显。另一方面，从行业需求视角看，在各国努力推动实现碳中和的背景下，2023年国内外光伏需求，均有望取得较好增长，高景气度有望得以延续。

近两年来，上游多晶硅的涨价，造成光伏组件价格上升，进而导致光伏行业的IRR（内部收益率，下同）偏低，投资青睐度下滑。展望未来，随着上游多晶硅产能的逐步释放，光伏组件的价格或将出现较大幅下降，进而为光伏行业带来更高的IRR和投资青睐度，同时进一步驱动行业需求提升。

值得一提的是，新能源公司的利润率，之所以在近两年呈现较大提升，不仅是受益于需求增长，也受益于产业链多环节的阶段性供不应求。不过，我们认为，此类公司的盈利能力，终将走向均值回归。因为高利润会吸引更多的资本投入和扩产，从而可能导致超额收益出现回落。因此，就光伏产业链而言，我们倾向于投资当下供不应求不是特别严重的环节。

消费短期存压长期向好，电子板块显现投资机遇。在后疫情时期，随着防疫政策发生变化，消费板块迎来了较快的短期回升。关于后市如何演绎，我们主要从两个维度进行分析：

第一维度，疫情和投资环境的变化。长期来看，疫情已步入中后期阶段，该变量对经济各方面的影响正在逐步消退。我们对某些省份的实地调研显示，当前的工厂产能和供应链受疫情干扰程度较低。因此，我们较为看好未来半年到一年后我国经济的复苏情况。

以半年内的视角看，感染人数的上升，或导致消费场景受限，从而可能对消费行业，以及此类上市公司的收入，带来一定扰动。因此，我们认为，消费行业的短期基本面仍存在一定压力。半年之后，在渡过疫情短期冲击的情况下，消费行业有望持续向好。

第二维度，有阿尔法收益的公司。在整体消费数据下行的过程中，上市公司的总体收入受到一定压制。然而，一些公司的市场份额却获得了一定提升，或收入有所增长，这体现出了相应公司的阿尔法收益超额特质。行业集中度和龙头份额有所提升的消费子行业，值得予以重点关注。

此外，地产产业链安全边际也较高。近期来看，因地产行业释放政策红利，市场投资者整体对该板块持抱有正向预期。总体而言，我们认为该行业目前具备较高的安全边际，理由主要有以下几点： 

基本面角度  房地产竣工周期上行态势较为确定，2023年有望带来地产产业链基本面的持续向好。

现金流角度  困扰地产行业产业链上各公司的ToB业务，资金周转压力已呈现出好转迹象，应收账款的风险敞口得以有效降低。

估值角度  尽管一些地产链公司近期涨势较好，其估值水平仍处于相对历史低位，因而仍具备一定的投资性价比。

对于具体的操作思路，我们倾向于寻找预期差带来的阶段性投资机会，当股价得以兑现，再选择降低其配置，并寻找其他被低估的行业和公司。

关于组合管理和波动控制

对于投资组合的构建，我们遵循至多重仓三个行业，且每行业配置不超过20%的投资纪律，以达到较好控制组合波动的目的。通常而言，我们重仓的行业在两个以内，其余行业的持仓占比相对分散。

同时，我们保持对个股估值的动态关注，并将投资组合的整体P/E估值，控制在相对历史低位，以收敛风险敞口。

最后，我们较少配置周期类公司，以及偏主题投资的公司，以降低组合的整体波动率。

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