债券市场的修复，遵循着最基础规律，那就是先利率债、后信用债，信用债先高信用等级、后低信用等级。

城投债也是按照这个规律来的，先是高评级城投债AAA、AA+企稳，然后AA评级城投债企稳，现在终于迎来了AA-评级城投债的企稳。

假期后，被长期忽视的低评级城投债也开始上涨了，这预示着债市的反弹进入了第三阶段。

(相关资料图)

AA-级别城投债企稳

2022年12月30日，AA和AA-级别城投债的收益率收益率曲线图如下。三年期AA城投债收益率4.2023%，AA-城投债收益率6.8723%。

2023年1月4日，AA和AA-级别城投债的收益率曲线图如下。三年期AA城投债收益率为4.107%，AA-城投债收益率6.827%。

元旦假期后的两个交易日，AA级别城投债收益率下行了了0.0953%、AA-级别城投债收益率下行了0.0453%。这是自从债券市场调整以来，低评级城投债AA-的首次上涨。

2022年12月13日，债市开始反弹，AA城投债也在几天后开始反弹，AA-城投债则直到元旦假期后才开始反弹，AA-的底部出现晚了两周时间。

低评级城投债的主要持有者是银行理财，它也开始见底反弹，预示着银行理财的被动卖出基本上已经结束了。

遵义道桥展期，利好城投

遵义道桥作为贵州省的城投平台，12月30日公告，进行了银行贷款展期。155.94亿元的银行贷款展期20年，前十年只付息不还本，后十年分期还本金。展期利率为3.0-4.5%之间。

不少人看到这个信息后，认为会利空城投债，进而影响到银行理财。其实你仔细分析，就会发现这是一个利好。

第一，银行贷款展期，但相关城投债保兑付。这明显是对待银行贷款和对待债券的态度不同，给遵义道桥贷款的其实都是当地银行的银行，可以协商。但债券市场投资者复杂，协商难度大，也容易引发不可测的风险，所以债券要保兑付。

第二，银行贷款展期后，城投平台的经营压力减小。155.94亿元的贷款展期后，极大的解决了城投平台资产端期限长、负债端期限短的问题，短期还款压力骤减，可以从容经营。这利好相关债券，短期偿债压力减小后，应对债券偿付也会轻松。

遵义道桥的银行贷款展期，具有很好的借鉴意义，也看出了城投平台的态度，探索了城投化解债务问题新思路。

如果你只看到“它出风险了”，那么只会看到利空；但如果你看到“它在努力解决问题”，就会看到利好。

春节前，资金面维持宽松

除了遵义道桥银行贷款展期的利好外，春节前流动性宽松，也是低评级城投债能够反弹的重要前提条件。

元旦过后，由于年末资金紧张因素消退，资金面持续宽松。隔夜逆回购利率，从节前的5%一线重回到2%附近。

债券市场质押式回购利率也快速走低，7日和14日质押式回购的利率，近日都跌到1.5%的下方。

由于春节因素的存在，预期一直到春节前，资金面都会维持宽松，对债市来说是重要支撑。

同时，市场对本月降准降息存在想象空间，市场存在博弈货币政策宽松预期，助推债市收益率下行。

总体来说，近期信用债还将会有积极的表现。低评级的城投债开始上涨，就是一个明显的信号。

债市反弹进入第三阶段，希望这个阶段在资金面的加持下，能维持到春节前后。在这个阶段，利率债震荡为主，信用债出现普涨。