4月19日收盘后，特斯拉公布了第一季度业绩。即使是特斯拉在华尔街的忠实拥趸，也对这份业绩大跌眼镜。

这家车企今年以来已经进行了五次降价以提振需求，但平均销售价格因此大幅下降，使得营业利润率从一年前的19%降至11.4%。总的来说，利润缩水了近四分之一。这与马斯克向投资者推销的辉煌增长故事相去甚远。消息公布后，至少七名分析师下调了特斯拉股票的目标价格。4月20日中午，特斯拉股价下跌9.3%至164.40美元，市值蒸发580亿美元，相当于奈飞（Netflix）市值的三分之一以上。

然而，对于一位知名分析师来说，这次抛售还远不足以使电动汽车之王的股价与其基本面相符。New Constructs投资研究公司创始人兼首席执行官大卫·特雷纳（David Trainer）认为，使用最现实的销售和收益预测方法来看，特斯拉每股价值约为28美元，仅为目前价格的六分之一，顺带一提，该价格已经较2021年底达到的415美元的峰值下跌了60%。

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“特斯拉仍然被高估。”特雷纳告诉《财富》杂志，特斯拉每股价值517美元，仍然相当于丰田和大众汽车总估值的两倍。

特斯拉并非主要是一家汽车公司，而是将引领自动驾驶汽车和生产下一代电池的科技巨头——但特雷纳丝毫没有被这样的说法动摇。简而言之，他认为大量竞争对手推出的新款、价格低廉的车型将大幅降低特斯拉未来的盈利能力。对特雷纳来说，关键在于数据。首先，特斯拉未来的盈利必须与其目前的市值相符；其次，我们必须基于对销售和利润的合理预测来评估其真实价值。在一份新报告中，特雷纳给出了他的预测，显示特斯拉在这两个标准上都未达标。

特斯拉必须以多快的速度增长才能达到5000亿美元以上的市值？

在这个问题上，特雷纳使用了金融领域最可靠的工具之一：现金流折现分析。为了解特斯拉必须采取什么措施才能达到超过五千亿美元的估值，他将未来八年的销售、利润和资本支出数据纳入分析，并将这些数据折算回那个巨大的基准数值。特雷纳认为，为了达到这个目标，特斯拉需要在2031年之前以28%的复合增长率提高销售额，并实现13%的税后营业利润率，比丰田目前的7%水平高出80%。此外，尽管需要不断建设新工厂以支撑产量的激增，特斯拉还需要将资本支出增长保持在目前水平的三分之一。

如果达到这些超高指标，到2031年，特斯拉将获得1000亿美元的净营业利润，比丰田、斯特兰蒂斯（Stellantis）、通用汽车（GM）和福特（Ford）的总和多出60%，达到过去四个季度苹果公司的盈利水平。特雷纳的结论是：这是不可能完成的任务，不会实现。

以乐观但合理的基本面预测，特斯拉的价值到底是多少？

特雷纳认为“最可能”的情景是，特斯拉在未来几年确实会变得更强大，但产生的利润仅略高于目前的水平。再次，主要阻力将是与拥有同一客户群的低价电动汽车进行竞争。特雷纳认为，特斯拉很可能在2023年、2024年和2025年实现20%至30%的快速销售增长，在未来五年实现10%的增长。问题在于：他预测，尽管销售迅速增长，但特斯拉的营业利润率将从2023年的13%下降到未来几年的7%，因此，其收益不会有太大增长。

尽管如此，到八年后，特斯拉仍将成为行业巨头，年销售额达到450万辆汽车，是过去四个季度的3.5倍。这相当于过去12个月中丰田客户购买的所有汽车的43%，以及所有新购买的大众汽车数量。如果特斯拉能够实现这些仍具挑战性的数字，特雷纳认为，目前特斯拉的股票应该为每股28美元。

特雷纳说：“这一切都在我们之前报告中预测的范围内。”特斯拉承认，汽车业务不会赚到像马斯克所预测的那么多钱，而且很明显，声称附属业务将提供所需的额外增长只是一种骗局。埃隆·马斯克，电动汽车界的音乐家，已经建立了一家伟大的公司，但也向追随者兜售了一个令人难以置信的夸大的愿景，导致信徒们给予特斯拉一个极度夸张的市值。特斯拉可以继续走向强大。但是特雷纳认为，从逻辑上看，特斯拉的股票价值正走向灾难。（财富中文网）

译者：中慧言 项曦莹