在特斯拉公布了喜忧参半的第二季度财报后，一些华尔街分析师认为，这只是埃隆·马斯克和特斯拉噩梦的开始。

在最新财报显示利润率下降、需求减弱后，投资研究公司New Constructs的首席执行官大卫·特雷纳（David Trainer）认为，特斯拉股票仅值26美元。

这位资深分析师在一份报告中写道：“特斯拉（股票代码：TSLA）第二季度的收益证实了我们的观点，即该股是市场上估值最高的股票之一。”

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尽管特斯拉第二季度的营收达到249亿美元，超过了华尔街的一致预期（此前的预期为245.1亿美元，调整后的每股收益为0.91美元，此前的预期为0.81美元），但利润率仍面临压力。

特斯拉的毛利率从2022年第四季度24%的峰值降至上季度的18.2%，略低于华尔街的一致预期18.8%。马斯克还表示，第三季度的电动汽车产量将略有下降，暗示可能会进一步降价，并在公司的财报电话会议上指出了经济的不可预测性。

特斯拉在过去一年里大幅下调了一些最受欢迎的电动汽车车型的价格，以应对日益激烈的竞争环境和经济逆风，但此举让一些分析师对该公司保持盈利的能力感到担忧。

尽管华尔街的空头发出了警告，但特斯拉的股价今年迄今已经飙升了140%以上（从2022年科技股和成长股因利率上升而遭受重创的惨淡行情中恢复过来）。

一年多来，经济学家对经济衰退的预测一直未能实现，许多投资者一直预计美国经济将实现软着陆，并预计特斯拉等科技股将迎来新一轮牛市，但大卫·特雷纳警告称，这一预测可能是有误的。

他说：“今年以来，随着整体市场情绪的突然转变，特斯拉的股价一直在上涨。在美联储去年大举加息之后，许多投资者现在预计美国经济将实现软着陆。但市场情绪的转变并不能改变特斯拉股票基本面与现实完全脱节的事实。”

看空的五大理由

特雷纳的公司以聚焦现金流和利润率等企业基本面分析而闻名。他列出了自己看空特斯拉股票的五大主要理由。

首先，他警告说，在竞争加剧和持续通胀的情况下，特斯拉电动汽车需求放缓成为一大问题。特斯拉的汽车产量已经连续五个季度超过销量，而未来几年各大公司将推出数百款新电动汽车。

特雷纳认为，解决需求问题的唯一办法是降价，这就引出了他的第二大关键问题——利润率。如前所述，由于持续降价和成本上升，特斯拉的毛利率在过去几个季度大幅下降。特雷纳警告说：“如果电动汽车需求放缓，特斯拉可能会发现自己的库存水平高于预期，这可能会导致进一步降价，给已经下滑的利润率带来额外压力。”

第三，特雷纳表示，特斯拉正处于“大规模烧钱”阶段，他指出，除了上市那一年（2019年）外，特斯拉的自由现金流一直为负值。自由现金流是衡量一家公司在支付运营费用和资本支出后剩余现金量的指标。

“尽管特斯拉实现了营收增长，但它仍在消耗大量现金。在过去的五年里，特斯拉累计消耗了42亿美元的自由现金流（FCF），其中仅在过去的12个月里就消耗了36亿美元。

第四，特雷纳认为，特斯拉的看涨者依赖于对该公司全自动驾驶业务和电动汽车充电网络的过高估计来为该公司估值，但这些业务部门目前对特斯拉的盈亏底线“并不重要”，因为特斯拉约86%的收入来自汽车销售。

长期以来，特斯拉的看涨者一直认为，特斯拉不仅仅是一家汽车制造商，而是一家拥有多个垂直领域的科技公司，比如保险、太阳能、住房，当然，还有机器人。我们早就驳斥了这些牛市梦想。”他写道。“尽管特斯拉承诺发展多条业务线，但其业务仍集中在汽车领域。”

最后，特雷纳认为，随着降价对利润率造成压力，以及来自传统汽车制造商的竞争日趋白热化，特斯拉目前的估值根本不合理。他解释说：“虽然特斯拉是盈利的，但其利润远未达到证明其当前估值合理的水平。”

特斯拉目前的远期市盈率约为80倍，而标准普尔500指数成份股科技公司的远期市盈率仅略高于25倍。

为了给特斯拉确定一个更准确的估值，特雷纳和他的团队使用了反向贴现现金流（DCF）模型——一种估算未来现金流或利润水平的估值方法，以证明公司当前股价的合理性。

利用这一模型，他们发现特斯拉需要实现几乎前所未有的129%的投资资本回报率（ROIC），并在2032年之前达到苹果（Apple）盈利的两倍以上，才能证明其当前股价的合理性。

以资参考，根据晨星公司（Morningstar）的数据，特斯拉过去12个月的投资资本回报率仅为24%，尽管该公司去年实现了创纪录的126亿美元利润，但与苹果的998亿美元利润相比，仍然相形见绌。

特雷纳写道：“我们的目标是提供无可争议的最佳情景，以评估特斯拉股市估值所反映的未来市场份额和利润预期。即使这样做，我们也发现特斯拉被严重高估了。”

牛市的可能

当然，有熊市就有牛市——特斯拉也会迎来牛市。以韦德布什证券公司（Wedbush）的顶级科技分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）为例。艾夫斯对特斯拉第二季度财报的看法与特雷纳和看空者截然不同。

他在周四的一份报告中指出，特斯拉的毛利率正处于“稳定模式”（特雷纳担心特斯拉的毛利率会继续下降），马斯克的降价举措提振了特斯拉电动汽车需求，而特斯拉的全自动驾驶人工智能技术和电动汽车充电网络将有助于在未来几年提高利润。

他在周四的一份报告中写道：“这是‘黄金愿景’，因为特斯拉现在正在利用电池和人工智能/全自动驾驶技术将其超级充电网络货币化，下一步将为特斯拉的部分之和故事添砖加瓦。”他重申了相当于买入的“跑赢大盘”评级，并将其12个月目标价从300美元上调至350美元。

艾夫斯的观点与马斯克不谋而合，马斯克此前表示，最近的降价导致毛利率出现了“微小”和 “短期”变化，但最终全自动驾驶技术将成为真正的赚钱工具。这位亿万富翁说："全自动驾驶技术会让所有这些数字看起来都很愚蠢。”

尽管特雷纳警告称，到2032年，特斯拉的利润需要达到苹果当前盈利的近两倍，才能证明其当前估值的合理性，但艾夫斯并不认为这有多离谱。

他说：“简而言之，我们认为特斯拉就像2008/2009年期间的苹果一样，当时苹果（库比蒂诺是苹果总部）刚刚开始将其服务和黄金生态系统货币化，华尔街当时还没有看到更广阔的黄金愿景。我们认为本季度是特斯拉朝着正确方向迈出的重要一步，因为特斯拉在布局方面已经远超竞争对手。”（财富中文网）

译者：中慧言-王芳