再融资新规落地三年来，公募基金参与定增的热情持续高涨。

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2020年2月14日，证监会发布了修改后的再融资新规，迄今已经三年时间。三年来，多项制度的松绑重新激活了定增市场，也释放了公募基金参与定增的热情，公募基金共参与过518只股票的定增，参与总额将近1500亿元。

与此同时，再融资新规中关于发行折价的放宽，也让投资不确定性显著降低，基金参与定增的盈利水平有所提高，吸引了不少明星基金经理频频出手。在目前公募基金参与定增的未解禁公司中，近八成项目为浮盈状态，浮盈最高的一笔定增的收益率甚至超400%。

公募参与定增近1500亿元

定增市场的发展始于2006年，在《上市公司证券发行管理办法》颁发后，定增市场经历了萌芽、爆发、紧缩等多个阶段，直到2020年再融资新规颁发，定增市场才重新复苏。

2020年2月14日，证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》（统称为“再融资新规”），此次修改显著放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求，具体包括对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等方面的放松，被机构普遍认为是定增市场的重大利好。

制度的松绑也再次点燃了资金参与热情，三年以来，公募基金参与定增的热情持续高涨。据Wind数据统计，截至2023年2月14日，再融资新规落地三年以来，公募基金共参与过518只股票的定增，参与成本的总额高达1451.36亿元。仅今年以来，公募基金参与定增总规模已突破50亿元，相较于去年同期增长近1.7倍。

“现在公募参与定增的热情较高，和三年前新规落地有很大关系，特别是定价机制中，将不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，发行折价率的空间扩大；此外，锁定期减半，由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，也很大程度上提高了定增对投资者的吸引力，投资不确定性显著降低。”上海某中型基金公司研究员表示。

其中，对公募基金最有吸引力的，是晶澳科技分别于2020年10月和2022年5月发行的两次定增，合计吸引了152只（按不同份额分开计算）基金参与，是近三年参与基金数量最多的股票。在2020年10月的定增中，晶澳科技的定增价格为21.3元/股，其截至2月15日收盘的最新股价为60.16元/股，如果持有至今大约浮盈182.44%。

兴全合宜于2021年3月参与的锦江酒店定增，为单只基金参与金额之首，成本总额高达9.4亿元。该笔交易的定增价格为44.6元/股，而锦江酒店最新股价报收63.56元/股，如果兴全合宜持有锦江酒店至今，大约浮盈42.51%。

最高浮盈超400%

由于参与定增能获得比市场价格较低的折扣，近三年来，定增市场的盈利能力也相当可观。

据Wind数据统计，截至2月15日，在目前公募基金参与定增的未解禁公司中，近八成项目为浮盈状态，为参与的公募基金提供了丰厚回报。

例如，南方全天候策略等基金于2022年1月参与了川能动力的定增，定增价格为3.45元/股，而截至2月14日，川能动力的最新股价报收18.11元/股，该笔定增交易的浮盈高达424.93%，在目前公募基金参与的未解禁的定增项目中收益率最高。

再比如，兴全多维价值、华夏磐润两年定开、财通内需增长等基金于2022年12月参与了海兰信的定增，定增价格为9.81元/股，而海兰信的最新股价为15.55元/股，上述几只基金浮盈58.51%。

近期，多位明星基金经理也在定增市场频频出手，低位抢筹寻找机会。

例如，2月14日，泉果基金发布公告，赵诣管理的泉果旭源三年参与了联赢激光非公开发行股票认购，定增价格27.25元/股，总成本约7000万元。截至2月15日收盘，联赢激光报收37.39元/股，浮盈37.21%。

2月10日，中欧基金公告称，周蔚文等管理的中欧时代先锋股票、中欧明睿新常态混合，及该公司旗下中欧碳中和混合发起，参与锦浪科技的非公开发行股票的认购。此次交易的定增价格为150元/股，锦浪科技截至2月15日收盘为166.02元/股，浮盈10.68%。

今年定增投资注重“安全边际”与“相对均衡”

展望后市，财通基金认为，2023年定增投资的关键词或是“安全边际”与“相对均衡”。

第一，宏观层面和市场层面上，影响A股市场的主要因素正在发生积极变化，市场情绪有望修复。主要包括三个变化：地缘冲突边际影响逐步缓解；美联储加息或处于周期末端；在政策优化的大背景下，经济复苏的力度值得期待。从市场基本面的角度看，定增投资压力较大的时期或已过去。

第二，估值层面上，与定增标的市值较为接近的中证1000估值PE (TTM) 正处于近五年的24.22%分位，整体估值处于相对较低水平。

第三，标的供给层面上，2022年发行数量下滑较多，而新一年的定增储备项目较为充裕，或正处于蓄势待发阶段。

第四，定增长期配置价值层面上，回溯过去，定增在较长时间内表现出一定的弹性及韧性，这种韧性或体现在市场相对承压年份。具体到定增标的的筛选上， 2023年可关注定增标的的安全边际，可以从基本面、行业景气周期、折扣水平、估值水平等维度评估定增标的的安全边际，2023年的定增投资可以从行业、个股、风格等维度保持“相对均衡”的配置。

胜恒投资更是旗帜鲜明的指出，定增市场走过第16个年头、并经历了2个完整周期，从辉煌到暗淡到再次辉煌，定增市场再次迎来黄金发展期，也将迎来自2017年以来近5年最好的投资机遇。

原因之一在于，随着经济的逐步修复，市场也将全面改善，但胜恒投资也指出，从经济回暖到上市公司盈利改善、再到市场全年复苏，存在一定滞后性，而定增又是“着眼当下、布局未来”的投资品种，主要看未来退出时的市场情况。市场存在下半年走牛的条件，“今年投、明年退”，建议充分把握当下定增布局期。

责编：叶舒筠

校对：王锦程

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