在2010年代大多数时间，金融市场都处在一种别无选择的大环境当中。在那个十年的大多数时间，美联储（Federal Reserve）的短期利率都接近于0%，与之前50年至60年相比，债券收益率微乎其微。

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股市的坚挺主要归因于，投资者认为除了股票以外没有其他投资选择。当固定收益投资产品和现金投资收益率较低时，投资者为了赚取更高回报，不得不承担更大风险。

为了应对40年来最高的通胀率，美联储开启史上最激进的加息周期之一，之后别无选择的现象便不复存在。现在投资者有许多替代选择，而且这些选择相对安全。你可以投资收益率在4%至5%之间的货币市场基金、大额存单、储蓄债券、在线储蓄账户和老套的美国短期国债。

只要看看美国短期国债的收益率即可：

对于希望获得更高收益率的投资者，或者希望投资现金或部分更稳定投资组合的人而言，这是一种积极的变化。显然，通胀依旧居高不下，因此实际收益率没有名义收益率水平那么诱人，但鉴于过去十多年的低收益率，我认为许多退休人士或固定收益产品投资者并不在乎。

现在，股票市场的投资者需要回答这个问题：相对安全的美国国债更高的收益率，是否意味着股票收益率下降？

这种猜测在理论上是合理的。无风险收益率越高，意味着更低的估值，可承受风险的更高门槛收益率以及更低的预期股票收益率。

但金融市场理论往往不适用于现实世界里的金融市场。

例如，在金融市场，股票市场在更低利率时依旧表现糟糕的情况并不鲜见。有时候利率升高，但股票市场却表现稳健。

我研究了平均10年期美国国债收益率、平均3月期国债收益率和标准普尔500指数（S&P 500）10年年收益率，以确定利率和股票市场的收益率之间是否存在任何关系。

最高平均收益率发生在20世纪80年代，当时也是股票市场表现最好的十年之一。在20世纪70年代和90年代，股票收益率同样较高，但其中一个十年期间，股票市场收益率低于平均水平，另外一个十年期间，股票市场的表现却高于平均水平。

2000年代，国债收益率接近于平均水平，但股票市场却表现糟糕。

我认为有其他变量可以更好地解释这些结果，包括通货膨胀、估值起点、经济表现和利率方向等。因此根据利率等任何一个变量，很难就收益率对市场的影响得出确切结论。

大环境通常比任何一个变量的水平更重要。

我还研究了当3月期国债全年平均收益率为5%时股票市场的表现。在过去89年，这种情况共出现过25次。在出现这种情况的25年中，标准普尔500指数的年化收益率为11%。当无风险收益率高于平均水平时，股票市场的收益率也在平均水平以上。

这并不能够保证股票市场在更高利率环境下的表现较好。或许这一次，投资者可以接受5%的收益率，暂时离开股票市场。但历史证明，当现金收益率更高时，股票市场不一定表现较差。

重要的是，股票是长期资产，而国债是短期资产。股票可能在短期内波动，无风险收益率同样如此。

对投资者而言，好消息是经济热度超出预期，为我们提供了多年来最高的无风险收益率。矛盾在于，为了控制高于平均水平的通货膨胀，经济需要降温。而无风险收益率也可能随之下降。

要抓住高国债收益率带来的机会，但如果美联储的愿望实现，并且经济增速下降，不要期待高收益率会一直持续下去。（财富中文网）

本文作者的个人投资组合或里萨兹财富管理公司（Ritholtz Wealth Management）管理的投资组合中可能目前持有、一直持有或未来持有本文提及的个别证券。

翻译：刘进龙

审校：汪皓